こんにちは、吉田繁治です。先般、『マネーと経済：これからの5
年』を発刊しましたが。お買い上げいただいた方も多いと思い、お
礼申し上げます。

かねてよりビジネス社の社長、唐津さんから、「本の内容に関係し
たテーマで講演会を行ったらどうでしょう。」との誘いを受けてい
ました。要領が決まりましたので、案内します。期日は1ヶ月後、1
1月8日（金曜日：午後5時～8時）、ニューオータニ東京です。後半
に、申し込み方法をのせています。

                              ＊

2012年12月、政権交代からでした。解散・総選挙で、自民党が政権
につくことは、民主党の悲惨な支持率から確実でした。自民党の安
倍総裁は、首相になる前から、「インフレ目標を2％とし、脱デフ
レのため、円の増発を行う。国債の直接引き受けを禁じる日銀法の
改正も辞さない。」と発言していました。

リフレ派の経済学者たちの提案を、容（い）れてのものでした。

【まず円安】
このため、解散の決定の前後から、わが国財務省と、米系ヘッジ・
ファンドによる円売り（ドル国債買い）がはじまっていました。通
貨の増発はマネー量を増やすことなので、その国の通貨の価値を下
げることです。このため、増発していないときに比べ、円安になり
ます。

（注）リーマン危機のあと12年9月までに、FRBが＄2.5兆（250兆
円）近くのドルを増発したのに対し、円の増発は、08年9月以降の4
年間で、50兆円と1/5でしかなかった。これが主因で、1995年の95
円を超える史上最高の円高（76円：2011年末～12年年初）でした。

2012年11月からの円売りが起点になって、1ドルは、80円（2012年1
1月）から2013年6月の103円にまで、7ヶ月で23円（29％）もの「円
安（ドル高）」になったのです。

推計ですが、2012年11月からの、わが国財務省によるドル国債買い
（＝円売り＝米国へのマネーの拠出）は、30兆円にのぼるようです。

財務省（余剰資金はもたない）がドル債を買うときは、国庫短期証
券を日銀に売って、円を調達し、それで買うので、日銀の国庫短期
証券の保有を見ると分かります。

2013年9月末での、日銀の国庫短期証券（手形の一種）の所有額は4
1兆円と、普通より、25兆円くらい多い。国庫短期証券は、財務省
が手許に資金がないとき、日銀に向かって発行するものです。これ
が41兆円もあるのは、異常です。日銀は、この国庫短期証券を銀行
に売ることもあります。
http://www.boj.or.jp/statistics/boj/other/acmai/release/2013/ac130930.htm/

【次に株価】
20％の円安、つまり円の価値の下落になると、日本の輸出企業の、
円で計算する利益は、50％～70％増加します。1ドルが80円だった
売上が、95円（+20％）や100円（+25％）に増えたようになるから
です。

株の価値は、現代ファイナンス理論では、「将来の予想純益を、期
待金利とリスク率で割り引いた現在価値」と見られています。以下
でこれを見ます。

【株の理論価値】
株の理論価値＝｛1年目予想純益÷（1＋金利＋リスク率）｝+｛2年
目予想純益÷（1＋金利＋リスク率）の2乗｝＋｛3年目予想純益÷
（1＋金利＋リスク率）の3乗｝+4年目+5年目・・・です。

将来になるものほど、利益の実現リスクが大きくなるため、大きく
割り引かれます。企業が利益（未来のもの）を求めて活動すること
から生じる株の価値の特徴は、過去の留保利益に加え、未来の留保
利益を、上記ように、期待金利と予想リスク率で割り引いて、現在
価値（NPV）とする点です。

なお、純益は税引き後の利益で、企業に残るものです。
この利益の蓄積（留保利益）が、株の価値の元になるものです。

上の式は、無限等比級数です。このため、次のように置き換えるこ
とができます。感激するくらい単純になるのです。

●株の理論価値＝1年目の予想純益÷株式益回り
＝1年目予想純益÷（1/PER）

PERは、株価/収益率（P/Eレシオ）とも言われます。予想PERが15倍
というときは、企業の、1株当たりの次期予想純益の15倍が株価と
いう意味です。発行済の全株式で言えば、この株価が時価総額にな
ります。

（以下、案内文が、思わず、長くなってごめんなさい。キチンとし
た論拠を書くと、途中でやめることができない。株価は、不動産と
並び、経済の中心に位置する資産でもあるからです。）

次期予想純益が100億円なら、PER15倍のときは、その会社の時価総
額（会社価値ともいう）は、100×15＝150億円です。1000万株発行
していれば、1株は1000万分の1の、1500円になります。

日銀が円を増発するとうことは、「円の価値を下げる」ことです。
安倍政権による、2013年での「円の大増発＝円の価値下落」を予想
した外為市場は、＄1＝100円に向かって、「円売り・ドル買い」を
しました。

2012年11月から先鞭をつけたのは、日本の財務省とヘッジ・ファン
ドによる「円売り・ドル買い」でした。自民党政策の意を受けての
投資行動でした。

【東証一部上場企業の、次期予想利益の増加】
この円安によって、売上の50％以上を輸出する製造業大手が多い東
証一部企業（1759社）の、合計での次期予想純益（2014年3月期）
は、27兆円へと、2011年比で70％以上、2012年比で25％くらい増え
たのです。理由は、20％の円安です。

このため、株価も、日経平均8500円（12年10月）が、ピークでは
1万5942円（2013年5月22日）へと88％も上がりました。

13年の5月23日は、米国FRBのバーナンキによる「量的緩和第三弾の
縮小のほのめかし」から、世界の株価とともに暴落しましたが、10
月4日現在は、1万4024円です。昨年同月の8500円に対して65％（55
00円）も高い水準です。

東証一部（1759社）の時価総額
＝次期予想純益（27兆円）×PER15倍≒400兆円付近

【株価上昇】
株価が65％上がっているのは、式の中の「次期予想純益」が、20％
の円安によって、27兆円（1759社：1社平均154億円）へと、2011年
3月期に比べて65％も上がったからです。株価にも、利益という根
拠があります。

【5月23日】
また、米国FRBのバーナンキが、量的緩和第三弾（1ヶ月に8.5兆円
のドルの増発）を9月から順次縮小（1ヶ月-1兆円）すると言った途
端に、日本の株価が大きく下落した理由は、日本の株を買って上げ
てきたのは、海外投資家（米系ヘッジ・ファンド）だったからです。

海外投資家は、2012年末から13年の5月までの6ヶ月間、11兆円を買
い越しています。売り越したのは、国内の金融機関と個人です。こ
の海外投資家の、株買いのマネーの元が、FRBによる量的緩和第三
弾のお金です。

このため、FRBが量的緩和第三弾を縮小するとほのめかした途端に、
投資マネーが減る米系ヘッジ・ファンドからの大量売り（先物売り
です）が出て、5月23日からの下落（1500円：-10％）になりました。

（注）今後の日本の株価は、以上のガイジンではなく、国内の金融
機関、機関投資家（年金基金や生保）、日銀、投資信託、及び個人
が、日本株を、「どんな理由で、買い越すか」にかかっています。

【PERと株式益回り】
PERの15倍は、2013年現在、ヘッジ・ファンドも基準としていて、
各国の株価を国際比較で見たとき、妥当な株価収益率です。

PER15倍は、株式益回りでは〔1÷15＝6.67％〕に相当します。

この株式益回りは、〔期待金利率＋次期利益の実現のリスク率〕で
す。

期待金利を1.5％とすると、次期利益の実現のリスク率が、「6.67
％-1.5％＝5.17％≒5％」と見られていることがわかります。1年に
5％のリスク率を見ています。

リスク率が2.5％に下がって、期待金利1.5％を含む株式益回りが4
％くらいになると、PERは〔1÷4％＝25倍〕です。10倍分高いバブ
ル株価と評価できます。

【異次元緩和】
2013年4月に、自ら「異次元緩和」と言って開始した日銀は、現在、
総資産（総負債）を208兆円へと、信用膨張させています。

4月から9月までの6ヶ月間で、125兆円だった国債保有を、167兆円
へと42兆円増やしています。1ヶ月7兆円の国債買いの純増です。

これが、日銀が国債を売った金融機関から預かる「日銀当座預金」
の39兆円の増加になっています。つまり、日銀は、4月からの6ヶ月
で39兆円の円を増発しました。これによって、本来は5兆円でいい
日銀当座預金が、97兆円に増えています。

日銀は、2015年まで少なくとも2年は、この異次元緩和を続けて、
マネー発行量（マネタリー・ベースと言う）を、昨年の2倍の270
円（＝現金83兆円＋日銀当座預金187兆円）に増やすことを確言し
ています。

この、史上最大級の円の増発は、今後、日本経済にどんな変化をも
たらし、何を生むのか？

高い国債価格（低い金利）は、どうなるのか？  株価はどうなる
か。不動産価格は上がるのか。脱デフレでインフレになるのか。経
済は成長するのか。減ってきた世帯所得は増える方向に転じること
ができるのか。財政は破産に向かうのか。消費税で再建されるの
か・・・以上のようなことについて、数値を根拠に見通しをつけた
いと思っています。

ニューオータニの部屋は120名で定員です。日頃、メールでしかお
会いしていない方々に、一堂でお会いできるのを楽しみにしていま
す。

新著、『マネーと経済：こらからの5年』をご覧いただいておけば、
理解も深まると思います。アマゾンのサイトを挙げておきます。

新著、『マネーと経済：こらからの5年』へ

【講演会の、開催要領】
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日時：2013年11月8日（金曜日）：午後5時開始～午後8時終演

会場：ホテル 『ニューオータニ東京の、シリウスの間』
      広い庭が見える、ガーデンコート宴会場の階にあります。
      当日の受付は、午後4：30からです。 
      住所：東京都千代田区紀尾井町4-1：代表電話03-3265-1111
会費：8000円

主催：ビジネス社
講師：吉田繁治 
演題：『マネーと経済：景気回復はどうなるのか、これからの5
       年』
定員：120名（定員になり次第、締め切りになります）

3時間の講演ですから、途中で一回休憩をとって、ドリンクサービ
スがあります。質問への応答の時間もとります。
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【（1）ビジネス社による講演会の案内】
http://www.business-sha.co.jp/2013/11/%e3%80%90%e3%83%9e%e3%83%8d%e3%83%bc%e3%81%a8%e7%b5%8c%e6%b8%88%e3%80%80%e3%81%93%e3%82%8c%e3%81%8b%e3%82%89%e3%81%ae5%e5%b9%b4%e3%80%91%e5%be%a1%e7%a4%bc%ef%bc%81%e5%88%8a%e8%a1%8c%e8%a8%98%e5%bf%b5/

【（2）申し込み登録サイト】
http://www.business-sha.co.jp/event/yoshida_form/

【（3）振り込み先：会費8000円】
三井住友銀行  三田通支店  普通 7326466   カ）ビジネスシャ

出席される方は、上記の申し込み登録サイトで、ご氏名、連絡先な
どの必要事項の記入をし、その後、会費を振り込んで下さい。入金
の確認をもって席の確定になります。定員（120名）に達し次第、
締め切りになります。

入金の確認が取れ次第、ビジネス社から、受講票と領収証が、ご指
定の住所に発送されます。（案内は以上です）

～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

【ビジネス知識源アンケート：感想は自由な内容で。
                              以下は、項目の目処です】

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