おはようございます。梅雨とは言え、なぜか雨が降りません。ほぼ
3か月、眠るときは夏目漱石を読みます。日本に生き、根底のとこ
ろを考え、残してくれたことを、ありがたく思うのです。

【小説論 ： 3行×7段落】
残った言葉を読んでいる私の時間は、漱石の、生きた時間と一致し
ます。その意味ではナマの現在であり、化石になった過去ではない。
幾度読んでも豊饒な観念を与え、感情を喚起される文章はマレです。

木が、名人の刀によって、貴重な美をあらわすものに変わるように、
画布と絵の具が、画家によって至上の花をあらわすように、漱石が
書いた言葉が、彼の（観念が）生きた世界を写しています。

観念が生きたというのはイマジネーション（想像力）ということで
す。小説は、個人が見た、知った、経験した現実をモデルに、ある
いは元に、言葉が喚起する想像的なものを使い、脚色したものです。

〔個人 →現実の経験 → 言葉の意味と連なり → 小説の世界〕
             ↓               ↑               ↓
〔共有できない個的な世界〕 〔言葉〕  〔人と共有できる世界〕

例えば漱石の恋愛は、全く個的なものです。誰も、その中身は分か
らない。自分でも分かっていず、感情に流されているだけかも知れ
ません。この閉ざされた個的な世界の一端を、言葉によって表現す
る。

読む人は、漱石が生きた観念の世界を、生きることができる。『草
枕』の漢語をたどれば、小天（こてん）温泉（熊本県玉名市）の自
然、宿、美しいお那美さんが浮かびます。実際に、温泉に入るので
はないのですが、漱石が行ったときのことを、言葉で、体験できま
す。

それが実際のものであるように、読んだ人が受け取るには、言葉の
技法が必要です。彫刻刀で木を彫れば、誰でも彫刻ができるのでは
ない。技術が必要です。小説でも、言葉を使う技術が必要です。

古典的なものをお読みになることを、お奨めします。
理由：（1）根底的なことを徹底して書いているからです。
      (2) あなたの人生を、豊かにしてくれるからです。

▼アベノミクス・パラドックスが生じてきた（3）

パラドックスは、矛盾。矛盾は、行き着く先で両立できないこと。
極めて簡単に、その論理を、骨太に示します。

【普通ではない、市場の金利上昇の動き】

黒田総裁が、
13年4月に就任し、実際に、円増発を始めたあと、
市場の金利と国債の価格では、普通ではないことが生じています。

4月に国債を10兆円買い切って（日銀B／Sは174兆円に拡大）、
5月も10兆円増やし（同：184兆円）たのに、
長期金利は0．6％から、0．8～1．0％に上がっているのです。

この金利上昇は、言いようがない、逆の動きです。

日銀がマネー量を、2ヶ月で20兆円（年間ペースは＋120兆円）増加
させるのですから、普通、金利は0．3％や0．2％にも下がらねばな
らない。

日銀が、毎月10兆円も国債を買い切るのですから、
国債価格は下がるのではなく上がらねばならない。

ところが、
金利は上がり、
国債価格は下がったのです。

これは、アベノミクス・パラドックスの、前兆に見えます。

【アベノミクス】
インフレ目標を2％とし、物価目標の達成のために、
マネー・サプライを6％（金額で70兆円／年）は増やす。

理由は、〔M（マネー・サプライの量）×V（回転速度）＝P（物価
水準）×T（実質GDP）〕というフィッシャー等式である。これを、
正しいとする。安倍政権は、マネタリストの立場に立つ。

過去の、マネー・サプライ統計と物価のデータを並べると、日本経
済では、マネー・サプライの増加が1年に＋4％のとき、物価が±0
％の上昇だった。それ以下だと、物価は下がる傾向がある。
http://www.boj.or.jp/statistics/money/ms/ms1305.pdf

金融危機の1998年以降、日本のマネー・サプライの増加は、1年に2
％増の平均でしかない。

このため、00年代は物価が下がるデフレになっていた。（注）マ
ネー・サプライの量を物価と関係づけるのはマネタリスト的な見解
です。

経済成長には、物価のマイルドな上昇が必要である。消費者物価を
2％上げるには、マネー・サプライの増加を、年6％（70兆円：物価
の基準点4％＋2％）としなければならない。

マネー・サプライ（M3：1152兆円：13年5月）の主なものは、企業
と世帯の預金である。企業と世帯の預金を、日銀が直接に増やすこ
とはできない。

日銀は、国債を買って、円を増発できる特権をもつ唯一の銀行であ
る。日銀が、毎月7～10兆円の長期国債を、買い切る。買い切りに
よって、月間7～10兆円の円を、国債を売る金融機関（銀行・生
保）に増加供給する。これは実行できる。
http://www.boj.or.jp/statistics/boj/other/acmai/release/2013/ac130531.htm/

2013年と14年の2年間で、13年5月末には153兆円である〔発行銀行
券82兆円＋当座預金71兆円〕、言い換えれば、マネー・サプライの
元になる「マネタリー・ベース」を倍増させる。

このマネタリー・ベースの倍増で増えるのは、金融機関が日銀に預
ける「当座預金」（5月末で71兆円）である。

日銀当座預金は、金利が0．1％と低い。金融機関が、金利がつく国
債を売った代金を、年利0．1％で日銀に預けたまま増やすことはな
いだろう。

日銀が国債を買って、マネタリー・ベースを増やせば、
それが貸出しの増加になり、マネー・サプライが増えるだろう。

（注）これは日銀が、黒田総裁で、黙って変更した見解です。白川
総裁の時期には、「日銀が、国債を買ってマネタリー・ベースを増
やしても、それが世帯や企業の預金であるマネー・サプライの増加
にはつながりにくい。」ということでした。日銀は、いつの間にか、
見解を変えたのです。

マネタリー・ベースが300兆円（倍増）に向かって増えると、銀行
は、その増えたマネーを、企業や世帯に低い金利で貸すようになる。

企業は、借りたお金で設備投資をし、
世帯は、住宅ローンで買う住宅を増やすだろう。
そうすると、経済（GDP）は成長する。

経済が成長すれば、マネー・サプライは、1年4％（70兆円）は増え
るようになる。マネー・サプライが4％増えると、MV＝PTで物価は1
年に2％は上がる経済が定着する。

以上が、インフレ・ターゲット2％のアベノミクスである。

パラドックスは、ここからです。

【金利の原理】
名目長期金利＝〔物価の期待上昇率＋GDPの実質上昇率＋リスクプ
レミアム〕です。

物価の期待上昇率が2％、
GDPの期待実質成長率が1％、
リスクプレミアムが1％なら、
名目長期金利は、4％に向かって上がります。

フィシャーの金利公式と言われ、合理的期待形成学派風のものです。
（注）金融工学では、主に、この金利原理を使っています。

自分が100万円を誰かに貸そうとしているとします。物価の上昇が1
年に2％、実質経済成長が1％という条件なら、金利が何％で貸す
か？ 

（1）物価上昇と金利：
100円のものが、来年は102円になるのが、物価の2％上昇です。
貸す人は2％の金利がないと、貸すのが損になります。

（2）実質経済成長と金利：
実質経済成長が1％という意味は、所得の実質増加が1％（1万円）
という意味です。この分も金利として必要とするでしょう。

（3）貸すときは、いつも回収にリスクがあります。
これも、金利として回収されねばならない。

（注）ケインズは、金利の原理として、「現在、そのお金で入手で
きるものをガマンすることの報酬」（『一般理論』）と言っていま
す。

以上の〔（1）＋（2）＋（3）〕を示すのが、
名目長期金利＝〔物価の期待上昇率＋GDPの期待実質上昇率＋リス
クプレミアム〕という、フィシャー等式です。

実際の経済では、
・物価の期待上昇率が2％、
・GDPの実質上昇率が1％、
・リスクプレミアムが1％なら、金利は、すぐ4％になるかというと
そうではない。

経済学の公式は、数値を入れたときはアバウトなものです。つまり
「市場の長期金利が、理論値の4％を中心点に、波動する。」とい
うことです。期間が立つと、4％付近へと収束に向かう。

●金利と物価の原理が示すのは、アベノミクスがうまく行き、物価
が2％上昇すると期待されるようになって行くと、日本の長期金利
は、現在の0．8％付近から、4％を目指して上昇するということで
す。

アベノミクスのインフレ目標2％が達成に向かうと、
・うまく行ったという理由で、
・まずいことが「金利の上昇として起こる」というパラドックスが
あります。

【原因：政府負債が、GDPに対し大きすぎる】
金利の上昇が、日本経済にとってひどいことを招く理由は、政府の
負債残が1112兆円と巨額で、名目GDP（474兆円：13年3月）の
2．3倍になってしまっているからです。

しかも政府負債は、政府財政の赤字のため、毎年、40～50兆円は増
えます。
http://www.boj.or.jp/statistics/sj/sjexp.pdf

政府債務1112兆円のうち、国債は900兆円くらいです。
国債にせよ借入金にせよ、金利がつく借金です。

【日本には、政府の、債務額の大きさの問題がある】
政府負債がGDPの1倍（500兆円規模）のときなら、長期金利が4％や
5％に上がっても、穏やかなインフレ（2％）を含んで経済（実質GD
P）が成長することによる「いい金利の上昇」です。

ところが、政府負債が1000兆円を超えているときは、
・金利の上昇が、超低金利の国債価格の下落を生み、
・その国債価格の下落が一層の金利上昇になって、
・日銀は国債価格を下げないため、一層、国債を買う必要が出て、
・国債が現金化され、より高いインフレ率に向かうという、「悪い
金利の上昇」になってしまいます。

すぐに、このパラドックスになるのではない。

2015年：インフレ・ターゲット2％を言うアベノミスクがうまく行
けば、必然的になるパドックスが誰の目にも明らかになるのは、20
15年ころと見ています。

必然的とは、政策の方向を変えない限りそうなるということです。
理由を言えば、上記の金利の原理です。

物価が従来のマイナスの期待（－1％程度）から1％の上昇に向かっ
ているという認識がはじまると、マイナスだった期待物価上昇率が、
高まり、金利が上がるからです。

2年先は、遠い将来でしょうか、あるいは、近い明日でしょうか。

【日銀は答えない】
日銀番の記者が「インフレ・ターゲットがうまく行って、物価が2
％上がるようになったら、日銀はマネーを絞って金利を上げる「出
口政策」をとらねばならないが、これについて、どう思うか？」と
いう質問に対し、黒田総裁は、「出口政策を言う時期ではない」と
答えています。

2年先は、遠い、遠い将来に思えるからでしょう。

【しかし、固定金利で長期国債は売る】
ところが・・・政府は、「額面に対して固定金利の10年もの国債」
を発行します。

10年先の、金利と10年後の元本返済を約束した証券が、10年もの国
債です。2年先が、まだ「出口政策」を言う時期ではないなら、10
年先の金利は、一体、どうなるのか？  国債を買う側の心理が、こ
れです。

「金利0．8％の10年債」を買うには、10年間の、市場の平均金利が
0．8％か、2％か、4％かを判断せねばならないのです。

黒田総裁は、将来の市場金利について答えない、無視すると言う。
記者も、この答えを暴論とは感じてはいません。

0．8％の金利で、10年満期の債券を発行することは、本当は、向こ
う10年間の金利は0．8％と宣言するのと同じです。金利を0．8％と
見るから0．8％で発行する。国債を買う側に立てば、これが分かる
でしょう。0．8％の金利が妥当と思うから、国債を買う。

【異常に低い金利が、普通になっている】
現在、向こう10年間の金利見通しは、世界の誰も言わなくなってい
ます。それでいて、目下の金利は、とても低い。

逆茹（ゆ）で蛙のように、異常に低い金利に慣れてしまった。
（注）長い期間で見た歴史的な金利は、3％～5％でした。

08年9月のリーマン危機以降、
・世界の金利が異常に低く（米国2．1％；ユーロ1．5％；日本0．8
～0．9％）、
・中央銀行が合計700兆円（FRB300兆円＋ECB300兆円＋日銀100兆
円）のマネーを増発した上での、経済・金融が現在です。

08年以降、5年続いています。5年で、皆、正常な感覚がなくなって
いるようです。5年は長い。高校2年生が大学を出る期間です。これ
からも永遠の低金利が続くように、錯覚してしまうくらいの期間で
す。

2013年の株価の乱高下と、異常さがある金利の動き（変化割合は乱
高下）も、非常時の金融、つまり700兆円の量的緩和マネーの上で
のものです。

本稿では、
最初に、国債価格と金利の奇妙な動きを、
次は、これもまた異常に見える日米の、国債と金利の動きを、論じ
ます。そして、1日500円の幅で乱高下している株価です。

2015年ころに想定されるアベノミクス・バラドックスが、6ヶ月く
らい先の期待で動く株価と金利面で、まだわずかですが、生じてき
たのか、です。

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＜658号 ：アベノミクス・パラドックスが生じてきた（3）＞
                 2013年6月12日号

【目次】

1．解釈に困る金利の上昇と、
                    国債価格の下落は、なぜ起こったのか？
2．黒田日銀で国債金利が上がり、国債価格が下がっている
3．なぜ、日銀が異次元の緩和に乗り出したあと、
                   普通とは逆に、金利が上がったのか
4．昨年比25％の円安から、夏からの輸入物価上昇は、確実
5．日銀は、長期金利の上昇を抑えることができるのか？
6．海外ヘッジ・ファンドと投資銀行の先物売りが起こると、問題
7．証券会社の、自己売買での売り超〔5月の5週〕

【後記】

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

株価は、相変わらず、日々のニュースに反応して、2％から3％の大
きな幅（±500円）で、乱高下しています。この根底の理由は、日
米欧の経済が、08年以降、700兆円の中央銀行マネーの上にあるこ
とです。このため、FRBのバーナンキのちょっとした発言で、動揺
する。

いや、ヘッジ・ファンドの実際の、現物と先物の売買の動きは、小
さなニュースに大きく反応し、利益のため価格変化を拡大させてい
ます。

今週の金曜日は、日経平均225（株価指数先物）の、反対売買で清
算せねばならない限月（げんげつ：契約期限）です。3月、6月、9
月、12月の第二金曜日です。

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                              以下は、項目の目処です】

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    ＜648号：随想：文章の、表現技法の価値（1）＞
                2013年4月17日号

【目次】

1．シェークスピアの表現の、高度さ
2．事例はシェークスピア
3．漱石による、文章表現論
4．空間的な作用も含ませた、シェークスピアの表現
5．『明暗』の文章を、書いた漱石の方法で解釈する


━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

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