おはようございます。ユーロについての日本の分析や論調は、地理
的に欧州が遠いためか、のんびりしているように感じています。日
本人は、米国は心理的に近く考えるのですが、欧州は遠い。（NY出
張をはさみ、1ヶ月ほど間が開きました。）

円が高いままで、（世界の通貨の対する実効レートで）ドルも上が
っているので、ユーロは無関係と考えられているのかもしれません。

米ドルを論じるエコノミストは多くても、欧州経済とユーロに対し
ては少ない。金融が大きくなった経済では、経済を論じることは、
通貨を論じることでもあります。通貨の価格は、各国の株価のよう
なものでしょう。

最初に送るのは、A4で約10ページのプロローグ（前段）です。本稿
は、5月に送った有料版の一部に、その後の変化を、書き加えたも
のです。金融（ファイナンス）の大河小説を気取って書きます。

ギリシアとスペインでは、預金者が、銀行から預金を引き出す「取
り付け」が起こっています。FT紙では、「Bank Run」という、金融
崩壊の究極の言葉が踊っています。

政府（スペインの財務大臣モントロ氏）は、当然に「スペインでは
取り付け起こらない。」と否定しています。取り付けがあっても、
政府は、あると言えません。

あると言えば、取り付けが拡大し、銀行にパニックの群衆が並ぶか
らです。いや今は、インターネットで引き出しができます。ネット
取り付けが先行するでしょう。（注）米国のリーマンショックの後
も、英国と米国で、預金取り付けが起こりました。

【景気のサイクルとは異なる信用恐慌】
●銀行からの預金取り付けは、預金総額の5％であっても、マイナ
スの信用乗数（後述）が働くため、その国に信用恐慌を生みます。

こうした信用恐慌は、投資や在庫サイクルからくる普通の不況（リ
セッション）ではない。経済取引に必要なマネー（＝信用）が抜け
ることから起こるものです。

借入であれ、自己資金であれ、企業と世帯のお金が減れば、投資と
商品購買は、その分減ります。GDPは、投資と商品購買の総額です。

【マネーの増加は、信用乗数】
銀行システムでは、最初は1000億円の預金の増加が、銀行の支払準
備率を5％としたときは、［1000億円÷5％＝2兆円］の貸付と預金
を増やします。預金の増加は、約20倍の乗数効果があります。

【マイナスも、負の信用乗数】
逆に、1000億円の預金が銀行システムから流出し、タンス預金にな
ると、2兆円の貸付金と資金運用を、銀行全体から減らさねばなら
ない。これがマイナスの乗数効果です。こうしたマイナスの乗数効
果が起こった場合、明白に、その国は信用恐慌になります。

●預金取り付けは、銀行の貸付及び運用のマネー量をマイナスの乗
数効果で急減させ、実態経済（商品の購買と投資）を恐慌に至らせ
ます。

【公的な発表数値】
スペインの「公的な銀行統計」では、取り付けによる銀行預金の流
出は、大きくは起こっていません。世界中で銀行の不良債権問題で
は、政府が実態より1／2～数分の1以下の少ない額を言うことは、
同じです。

経済と金融を見通すには、公的統計から、実態の数値を推計せねば
ならない。しかし、こうしたとき政府は、嘘、あるいは嘘ではなく
ても事実の隠蔽を言います。

福島原発での、政府や東電の発表と同じです。「国民にパニックを
起こさないため」として、嘘が正当化されます。

以下は、2008年の1月を100としたときの、欧州の銀行の、預金額の
変化です。日本の内閣府（旧経済企画庁）がまとめた『世界経済の
潮流（2012年6月）』によります。この元データは、ユーロを発行
しているECB（欧州中央銀行）の公的な統計です（同上72ページ）。
http://www5.cao.go.jp/j-j/sekai_chouryuu/sh12-01/pdf/s1-12-2-1-3.pdf

          08年1月     10年1月      12年3月
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
イタリア    100           120            135
フランス    100           110            130
ドイツ      100           100            120
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
ギリシア    100           115             85
スペイン    100           115            100
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

【ギリシアの預金取りつけと、その結果】
ギリシアの銀行預金は、08年9月のリーマン・ショック後ではあっ
ても、2009年12月までは、120に増えていました。マネーストック
の最大のものである預金は、1年に3～5％くらい増えるのが、マ
ネーを使う量が増える成長経済にとって平常なことです。経済成長
は、商品購買と投資の増加です。そのため、使うマネーの必要量が
増えるからです。

ギリシアでは政府の財政赤字と負債の擬装が発覚した2010年1月か
ら、「銀行が危ない」と感じた預金者の引き出しによって減り始め、
12年3月では85です。実態よりはいい数字を示す公的統計でも、す
でに12年3月で、35％の預金が減っています。

ギリシアの債務危機、つまりギリシア国債の売却が、ECBによる貸
し付けと国債購入で落ち着いたと金融市場が見ていた時期が12年3
月でした。ところがその後、12年4月、5月、6月と、「戦争が起こ
ったかのように（ギリシア国民の弁）」、預金取り付けが激しくな
っています。

誰も言いませんが、12年6月時点では、ギリシアの総預金の50％は
減っているでしょう。引き出せない人は、ローン負債がある人です。
物価が数十倍以上に上がるハイパー・インフレになった国以外では、
どの国も経験したことのない規模の、金融システムの崩壊が生じて
いるのがギリシアです。

●ギリシア政府では、すでに財政支出（公務員報酬、年金、医療費、
公共事業費等）において、支払いの遅れが生じています。このため
ECBは、秘密裏に、ギリシアの政府と銀行に、資金供与（1000億
ユーロ：10兆円）を行っています。

（注）ハイパー・インフレでは、通貨の購買力が無価値になるため、
預金の全額引き出しが伴います。引き出した現金で、人は争って商
品を買い、価格を上げます。翌日には数％価格が上がるからです。

以上は、欧州中央銀行（ECB：最後の貸し手）が、ギリシアの総預
金の減少を補う額である20～40兆円くらいのユーロを、新規に、ギ
リシアの銀行に貸し付けねばならないことを示しています。

ユーロの実体で言えば、ドイツ中央銀行（ECB本部）が、ギリシア
の銀行に、20兆円の規模の追加貸し付けを迫られているということ
です。（注）ギリシア中央銀行は、ユーロ本店（フランクフルト）
の支店であり、ユーロの発行はできません。

●これは、もっとはっきり言えば、ドイツ国民が所有する金融資産
を、ギリシアに提供することです。提供と言うのは、貸しても返っ
てくることはないからです。

（注）ドイツ国民の金融の実質資産は、ギリシアに提供した分減り
ますが、中央銀行のECBには、無から作ったマネーを貸し付けた資
産（対ギリシア債権）が残ります。これによって、貸し付けたECB
が破産後のギリシア経済を支配します。

貸付けた銀行（欧州中央銀行：ECBフランクフルト本店）が、倒産
した企業の残余の資産を得る「屍肉に群がるハゲタカ金融」になる
ということと同じです。

ハゲタカ・ファンドの方法はLBO（相手資産を担保にした借入で買
収する）でした。ユーロを増発するECBの上にはBIS（国債決済銀
行）が居ます。

【マネー発行におけるシニョレッジの特権】
通貨が増刷されたとき、通貨の価値の低下で実質損を受ける国民と、
無から資産を得る中央銀行の利害は、反します。

国民の金融資産の損の分が、中央銀行の、通貨発行による資産の増
加という利益になると言っていいのです。コストゼロで発行した通
貨で国債を買えば、その国債（金融資産）は中央銀行のものになり
ます。

（注）徳川幕府は、金の含有量の多い小判を1両で回収し、銅や銀
を混ぜて2両に改鋳して再発行していました（通貨量は2倍に増加）。
これは国民から一両につき0．5両の税を徴収したことと等しい。1
両の価値は金の含有が半分に減って0．5両分になった。これが、物
価が2倍に上がることです。改鋳後の1両では、それ以前の商品の半
分しか買えなくなった。これが通貨増発による国民の金融資産の掠
奪です。ところが通貨の1両は1両のままです。見えない掠奪です。

ドイツ国民は、ユーロの印刷によって自分の金融資産から掠奪され
た価値に気がつかない。中央銀行が、無からマネーを印刷できると
いうのは嘘です。

中央銀行は、マネーを増発した分、広く浅く、国民の金融資産の価
値をかすめとることできます。これが通貨の増発です。ケインズは
「戦費調達はマネーの増加印刷」によるほうが、増税より容易と言
っていました（『戦費調達論』）。ユーロ危機は、政府が国民のマ
ネーを借りて使う戦争ではありませんが、通貨発行の面では、戦争
に似ています。

通貨発行は、シニョレッジ（seigniorage）の特権（領主の特権）
とも言います。通貨を増発した分、国民の金融資産（資産の源泉）
から、中央銀行が発行利益をかすめ取るのです。

（注）通貨の増発によって、それとは知られず国民の金融資産から
利益（価値）をかすめ取るシニョレッジの特権については、一般に
は知られていないので別の論考を書いて論証する必要があると思っ
ています。

●ECB（欧州中央銀行）の通貨増発は、ドイツ国民（世帯と企業）
の金融資産が、その分、希薄化することです。ECBが、通貨の増発
分、ドイツ国民の金融資産を希薄化し、それをPIIGSに貸し与えて
いるのです。希薄化とは、モルト（原酒）を水で割って、通貨の濃
度を薄めることです。中央銀行が行う通貨増発については、以上の
本質が語られません。

ECBがユーロを刷って貸さないと、どうなるか？  ギリシアの政府、
銀行、企業、世帯は、債務の返済と利払いするお金がないので、デ
フォルト（ギリシア国債、企業債務、世帯債務の無価値化）が起こ
ります。

これは、貸しているフランス、ドイツ、英国の銀行、及びPIIGS債
のCDS（債務回収保証保険）を、100兆円も引き受けている米銀の純
損になります。こうした、銀行の純損を避けるために、ECBが、ド
イツ国民の金融資産を希薄化するユーロを刷って、銀行に貸し付け
るのです。

（注）ユーロの希薄化は、円とドルに対するユーロの価格低下で、
現れています。1ユーロ160円だったものが100円なれば、ユーロは
37％薄まったということです。

【米銀の損は、デリバティブ】
健全とされていた米銀JP・モルガンの、決済期限がきたCDS（債務
回収保証保険）による巨大損（＄500億）も発覚しています。

これを含み、米銀19行では、5兆円（＄600億）の自己資本不足が生
じています（ロイター）。

加えて、PIIGS債と、他の国債や債券も複合的に組みこんだCDO（債
務担保証券）の損失は、一体何が入っているのか複雑すぎ、誰もわ
かっていない。

CDOは、いろんな種類の債券（各国の国債、ローン債権、住宅・不
動産証券など）を混合して、それらの債券から生まれる毎月のキャ
ッシュフロー（償還金と金利）を、優先・劣後の構造で受けとるこ
とができるようにしたデリバティブ（金融派生商品）です。08年の
米国金融危機は、このCDSとCDOの高騰でした。保証料が上がったの
です。

優先債は、償還金を最初に受けとることができる証券ですから、金
利は低い。他方、劣後債（エクイティ債）は、最後に償還金を受け
とるので、金利は高い。

AIGの破産とリーマンッショクを生んだ、サブプライム・ローンの、
CDSやCDOと同じです。こうしたCDOやCDSを、PIIGS債に対して100兆
円かかえるのが米国の大手金融機関です。

CDOの他には、CDS（保証保険）を複合化した「シンセティックCD
S」もあります。21世紀金融は、債券のままの購入や売却ではない。
複合化され（ちゃんこなべのように混合され）、証券化されている
のです。

2011年12月末の、世界の銀行間でやりとりされているCDSの対象債
権の残高は、＄28．6兆（2288兆円）と巨大です。そのCDSの価格
（売買される流通価格）は、＄1．6兆（128兆円：対象債券の5．6
％）でした（BIS統計）。
http://www.bis.org/statistics/otcder/dt1920a.pdf

平均で言えば、1億円で買ったCDSは、［1億円÷5．6％≒18億円］
の、債券の償還と利払いを、その売り手が保証しなければなりませ
ん。

そして、その債券のデフォルトリスクが2倍の11．2％に高まると、
そのCDSの価値は、2倍の2億円に上がります。例えばギリシア債の
デフォルト（債務不履行）のリスクは30％（3．3年内にデフォルト
を示す）に上がっています。

【米欧によるグローバル金融は、デリバティブ】
21世紀に大きく進んだ世界金融の連鎖構造のため（これをグローバ
ル金融と言う）、PIIGS国債の下落危機（＝金利の高騰）は、同時
に、100兆円のPIIGS債をCDSで保証している米銀の危機にもなりま
す。

対外貸し付けが多い英国の銀行も、同じでしょう。英国の金融部門
は、英国GDP（208兆円：08年）の2．2倍の債権・債務（460兆円）
もつからです。

2012年7月から華やかに開かれるロンドン・オリンピックの裏で、
英国がもつPIIGS国債（PIIGS債の発行総額は400兆円）をめぐり、
どろどろの損失が生じます。英国（ロンドンのシティ）は、海外か
らマネーを集め（借りて）、それを海外向けの貸す金融をしていま
す。

政府と銀行の、事実上のデフォルトはアイルランド、ポルトガル、
ギリシアに続き、スペインに波及し、すでに、PIIGS5ヵ国のうち、
4ヵ国に及びました。

「事実上の」という理由は、欧州中央銀行（ECB）とIMF（国際通貨
基金：世界の拠出金が資金）による資金貸付がないと、政府と銀行
の債務の利払いと返済ができなくなっているからです。

【日本の銀行と円】
ただし幸い、日本の銀行は、こうしたCDSやCDOをわずかしか、抱え
ていません。円国債が、ヘッジファンドの投機買い（の対象になっ
ています。2012年6月で海外ファンドがもつ円国債は68兆円（発行
残の8％）に増加したのです。

「政府負債は世界最大でも、円はまだ大丈夫だ。」という認識から、
ユーロ売り・ドル売りと、円買い（＝円の高騰）が起こっています。
日本国債の長期金利は、この円債買いのため、0．8％付近の最低金
利に低下してます。

（注）ヘッジフ・ァンドは円債を長期で保有することはない。短期
の売買です。ヘッジ・ファンドが円債を売る時、円安とともに日本
の金利も上がります。

【米ドル】
米ドルは、ユーロから避難するドル買い（＝ユーロの売り）、及び、
新興国からのドル買い、及びヘッジ・ファンドによる新興国からの
ドル引き揚げが続いているので、上がっています。

これは米国債の金利低下という意味でもあります（10年債の金利1．
64％：12年6月）。

●2011年以降、PIIGSの債務危機（＝ユーロの通貨増発による悪化、
希薄化）から、ユーロが、価値が信用される国際通貨の位置を滑り
落ちたので、代わりに（皆が買う）米ドルへの避難が生じていると
いう、消極的なドル高です。

【預金取り付け】
ギリシアで、預金取り付けが現在進行形である理由は、ギリシアが
ユーロから離脱を迫られ、離脱する日になると、今はユーロの預金
が強制的に新ドラクマの預金に振り替わるからです。

1ユーロが1新ドラクマの公定レートで交換されたとします。こうし
た通貨の変更は、当日まで極秘で運ばれます。＊月＊日からとすれ
ば、その前に、銀行預金が全額引きだされるからです。

政府は、預金封鎖をせねばならなくなる。預金が、ごく一定額しか
引き出せない封鎖がされると、企業や世帯は払うお金がなくなるの
で、経済活動の停止が生じます。

債務が払えずデフォルトしたギリシアのドラクマは、為替市場で売
り浴びせに合いますから、すぐに、2ドラクマが1ユーロに下がるで
しょう（大方の予想）。

当方、1／3以下に下がると見ています。もっと下がるかも知れませ
ん。

他方で、ギリシアのユーロ建ての現在債務は、ユーロのままです。
ドラクマが1／3に下がれば、ドラクマから見て3倍の金額に増えた
ユーロ建ての債務を、ギリシアが払えるはずもない。

ユーロに属しているとき3000万円の価値（＝商品購買力）があった
ギリシア国民と企業の預金が、1／3の1000万円に下がって、預金者
は大損をします。

（注）ギリシアの再選挙（6月17日）で、連立与党が過半数を占め
たから、ギリシアが債務の返済と利払いができるということではな
い。どの政党が、政府与党になっても、「払うお金がない」状況は
変わりません。

誰でも、自分が破産するような損をするのはいやですから、ユーロ
のうち引き出し、ユーロ札またはドイツやスイスの銀行への預金に
しておこうとします。預金者の資産防衛です。これが、ギリシアや
スペインにおける預金取り付けです。

●ギリシア政府と銀行は（スペインも同様）、ECB（欧州中央銀
行）からの緊急貸付がないと、すでに、破産しています。ただし、
ギリシア債の不良化の金額（想定40兆円）は、ユーロにとっては、
救済可能な額でしょう。

問題は、国債金利が6～7％に上がって、デフォルトリスクが高まっ
ている債務大国のスペインです。

以降では、ギリシアの約5倍の、政府と民間の債務（400兆円）をも
つスペインを見ます。スペインは、政府債務はGDP（110兆円）の
65％と少ないのですが、世帯と企業の債務がGDPの3倍（300兆円）
もあります。

●ギリシアとスペインの銀行から抜けた富裕者の大口預金は、ドイ
ツ国債の買いと、スイスの銀行へのスイスフラン預金（＝ユーロ売
り・スイスフラン買い）になっています。世界の預金（8000兆円）
の50％付近は、最上位数％の富裕者のものです。

このため、ドイツ国債の金利は下がり（長期債で、米国並みの1．
63％：12年6月）、スイスフランは上がる傾向です。（注）円の損
失回避も、スイスフランでしょうね。

【2012年の必然】
結論を言えば、数値で詰めると、スペインのデフォルト（債務不履
行）は、100％の可能性で、決定しています。このため、ECBのユー
ロ印刷も、必然になります。

加えて、CDSとデリバティブで損をしている米銀（JPモルガンの
CDSでの損が先駆けて発覚）の救済のために、米国FRBも、近々、ド
ル紙幣の印刷（QE3という量的緩和）を行うでしょう。

●ユーロの債務危機の金額は、08年9月のリーマンショックでの債
務危機の2倍の金額にはなるでしょう。スペインに続き、GDP比で
120％の政府債務（270兆円）のイタリアも含まれるからです。イタ
リア国債も売られていて、長期金利はスペイン並の7％に高騰して
います。ユーロは、全面崩壊への状況を呈しています。

国債の金利で7％は、（国債を増発すれば更に金利が上がるため）
新規国債が発行できず、もともとが赤字の政府予算の支払いができ
なくなって、ECBが貸さねばならないことを意味してます。

予想ではない。必ずそうなるという必然です。国の債務問題は、経
済が成長し、返済できる税収が増えないと解消しないからです。

通貨を増発するFRBも、ECBの上にあるBIS（国際決済銀行）と同じ
く民間銀行の資本です。以上で、若干長いプロローグを終わります。

以下の目次は、引き続き送る次稿のものです。

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

    ＜Vol． 276：ギリシアとスペインの債務問題は、
                                    ユーロ崩壊への道程＞
                   2012年6月25日

【目次】

1．回復が不可能なスペイン債務問題
2．ギリシアに続く、スペインの銀行預金の取り付け
3．スペインの債務は、ユーロにとって大きすぎる
4．外為売買が自由な時代の、通貨の増発の結果
5．スペインの債務問題の結論
6．ユーロ共同債の発行という方法はない
7．じゃ、どうなるか

【後記：ユーロ崩壊と中国と日本の輸出】

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

【後記】
昨年の8月に書いた拙著『国家破産』は、ユーロ危機が高まると、
売れる冊数が増えるという妙な動きをしています。

当方、不本意ですが、破産本に分類されているのでしょう。中身は、
2000年代に、対象資産が6京円（世界の金融資産の4倍）にまで巨大
化した、デリバティブを含む国際金融の仕組みとその行く末を書い
ています。PIIGS債への、ドイツ、フランス、英国、米国への投資
も、デフォルトリスクを保証するCDSがあったからこそ、巨大化し
ています。米国のサブプライムローン証券の購入と同じでした。

「他人が書いたものとして」改めて拾い読みしてみると、ほぼ1年
後の現在を予測しています。経験がある人はお分かりでしょうが、
1年も前に書いたものは、「自分が書いた」気がしないのです。
人々と意味を共有する言葉というものの不思議さです。

ユーロ現在の展開は、1年前から書いています。

～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

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【有料版の最近号の目次】

               ＜596号：ユーロ危機の、今後の展開＞
                  2012年5月30日号
【目次】

1．ECBは、秘密資金1000億ユーロも、ギリシアに注いでいる
2．中央銀行の信用創造の効果は、定量的にどこまでか？
3．日銀は142兆円でGDPの30％の信用を供与
4．外人ファンドが買っているため異常に低すぎる日本国債の金利
が、
  近い将来の、国債危機を招く
5．低金利の国債は、将来が危機
6．ユーロのECBの、信用創造額に、限界が近い
7．重要：国際金融での変化
8．スペイン救済は、ECBには無理である
9．ユーロからの離脱しか方法はない：最終結論
10．中央銀行による、マネー増発の元は何か？

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