新年があけ、2023年の金融・経済の予想が盛んにおこなわれています。
インフレは収まっていくのか、金利はどうか、株価はどうなるか、
GDPはどうなるか、賃金はどの程度上がるのかといったものでしょう。

今年最初の、日曜増刊です（有料・無料共通）。有料版は水曜日に送
ります。

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

＜Vol.1298号：日曜増刊：
　　　　　　　世界金利の上昇で生じるデリバティブの損失＞
　　　　　　2023年1月8日：増刊：有料版・無料版共通

【目次】
■1.デリバティブの予想は欠落している
■2.世界の銀行に対するBIS規制：
　　　　　　一般に知られていないBISの支配
■3.国債の格付けBBB以下はリスク資産、銀行間の担保にならない
■4.BISのデリバティブへの警告（22年11月30日）
【後記：挨拶】

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

■1.デリバティブの予想は欠落している

その予想の中で、仕組みが難しいため、ほとんど言及されないものが
「金利上昇による、デリバティブの巨大損」です。マネーのデリバテ
ィブの上に、われわれの金融・経済があるのですが、その説明と解説
は行われていません。

突飛な例えですが、デリバティブは、船を浮かべる水、または飛行機
を飛ばす空気に相当します。水が減ると船の高さ（金融・経済）は、
全体が沈みます。空気が薄くなると揚力を失う飛行機（株価）はエア
ポケットに入って墜落するかもしれない。

【契約残高】
デリバティブの契約残高は、632兆ドル（8京2160兆円）もあります
（2022年6月末：BIS）。地上のマネー（＝銀行マネー）のすべてにほ
ぼ2重にデリバティブがかかっているとしていいものです。
（銀行間デリバティブのBIS統計）
https://stats.bis.org/statx/srs/table/d5.1?f=pdf

中央銀行の上に中央銀行と言えるBIS（スイスのバーゼルにある国際
決済銀行：トウモロコシを半分に切って、立てたように見えるビル）
が集計したものです。BISに加盟していないと、SWIFT回線での、通貨
交換にドルやユーロが関係する国際送金と決済は行うことできません。
国際的な決済は、通貨交換を含みます。例えば、「円をドルに変換→
ドルで送金→人民元に変換」です。

【ロシアの事例】
国際送金、借り入れ、決済ができないと、西側の銀行は決済の機能を、
停止します。ウクライナ戦争勃発の直後、米国は、BISに要請してロ
シアのルーブルを、SWIFT回線から締め出しました。

ロシアの銀行（最大手はズベルバンク：資金量380億ルーブル：71兆
円）は、SWIFTを使えなくなり、瞬間に、西側との貿易ができなくな
ったのです。（注）ロシア国債のデフォルトも言われましたがロシア
は返済額を、ドルに対して高くなったルーブルで支払ったので、デフ
ォルトしていません。西側のメディアは、ロシアの困窮を言いたかっ
たのです。

ロシアは、現在、中国が主宰する国債同菌も送金網のCIPS回線で、
BRICSと新興国と貿易しています。原油の輸出（300万バーレル/日）
は、中国とインドに対して行っています。ロシアの輸出は減っていず、
貿易は大幅な黒字です。なおCIPSには、中国貿易で人民元の売買取引
が必要な日本のメガバンクも加盟しています。

【CIPSの加盟国はBISより多い】
CIPSの加盟国数は、BISより多い89か国です。中国、インド、ロシア、
ブラジル、南アフリカ、イラン、中東の産油国まで含んで世界のGDP
の約50％がCPIS圏にあります。

エネルギー、金属資源、食糧の世界輸出国は、CIPS加盟国に集中して
います。日本のようにBISとCIPSの両方に加盟している国が多い。

■2.世界の銀行に対するBIS規制：
　　　　　　一般に知られていないBISの支配

BISは、国際的な銀行間取引の安定のため、加盟銀行に、自己資本規
制を行っています。「自己資本（TIER 1）÷リスク資産（株、債券、
貸付金など）＝8％以上を取引条件とする」ものです（バーゼル3）。

BISには、主要63か国が加盟しています。加盟していない銀行、ある
いは加盟が認められていない銀行は、BISのSWIFT回線が使えません。
インターネット回線がないPCと同じです。

【BISでの、国債のリスク債券化の案】
国債を時価評価して、株価、債券、貸付金に準じるリスク資産に加え
る案は、日銀（黒田総裁）の要請でペンディングされています
（2016年）。リスク資産と、価格変動が大きな金融資産です。

安倍首相に、この報告をしたのは黒田総裁です。「大変な事態だっ
た」という（2016年）。日本のメガバンクが、国際取引（ドル借り入
れと送金）ができなくなるからです。2016年に予定されていたバーゼ
ル4は、期限を示さず、延期されています。

2008年のリーマン危機のあと、銀行のデリバティブでの破産を防ぐ自
己資本を拡充する目的で、バーゼル4の制定が検討されていたのです。

日本の、国際決済を行うメガバンクに対しても、リスク資産の下落損
から自己資本が8％を割ると、世界の銀行はマネー取引や一時的な貸
借が発生する国際送金に応じなくなります。

これが現行の「バーゼル3」と呼ばれる規制です。

■3.国債の格付けBBB以下はリスク資産、銀行間の担保にならない

今のところ、金利が上がると市場価格が下がってリスク資産になる国
債は、金融業界の会計慣行では、時価評価されていません（格付けで
シングルA級以上の国債が対象）。

主要国の銀行間の取引では、「格付けでBBB（トリプルB）以下の国債
では、時価評価を含む自己資本比率」が計算されています。（注）こ
れは日本のメディアが報道しないことです。

コロナ後の国債の急増と、22円12月の日銀の利上げにより、長期金利
が0.25％から0.50％に上がって、額面の約2％（総額で24兆円）の含
み損が出ている円国債の、世界の格付けは24位に下がり、エストニア
や中国と同じランクの低くA1級です（ムーディーズ）。

「国債の信用に問題あり」とされるBBB級まであと一歩です。BBB級の
国債の国は、大国ではスペイン、イタリア、メキシコ、インドです。

「リスクの低い安全資産」とされてきた円国債であっても、格付けが
BBB級に下がると、国際的な銀行間借り入れの担保としては受け入れ
られず、国債担保の借り入れができなくなります。

銀行にとって、
1）ドルやユーロが調達できず、
2）逆に追い証が必要になり、返済を迫られる、
3）保有国債の価値は一層下がる、という重大な事態が起こるのです。

銀行は、銀行間取引で業務が成立しています。
これができない銀行は、破産同様になるのです。
企業が銀行取引停止処分を受けると倒産することと同じです。

円国債は、2010年までは、米国と並ぶAAA級で世界トップクラスの信
用でした。実はこの米国債も、金利が4.25％に上がった22年12月は、
格付けが世界10位（ダブルA）に後退しています。

格付けの1位は、財政赤字と国債発行が少ないドイツです。海外から
のスイスフランと国債買いが多いスイス国債の格付けも1位です。

国債をもつ日銀と銀行は、円国債の格付けの、この急落を、参照して
いるでしょうか。格付けが下がった国債は価格が下がり、金利（発行
時固定金利÷国債の時価）は、上がります。
（世界の国債の格付け）
https://lets-gold.net/sovereign_rating.php

【国内のBIS規制への認識は、低い】
麻生元財務大臣は、「国債の格付けは国内銀行が90％の国債をもつ日
本では意味がない」と国会で答弁していました。国債の信用は、国内
では天井がないということです。財務省が銀行を管理している国内で
は、そうかもしれない（法域という）。

麻生財務大臣は、大きくなってきた「金融の海外取引と通貨交換」を
無視しているのです。麻生氏の立論は、円国債はいくらでも発行でき
るとするリフレ派のエコノミストに共通しています。先般、TVで、専
門家の話を聞いても、円国債がデフォルトなることがあるのか、ない
のか、全く分からないという政治家がいました。

その理由は、専門家が、日本の金利を上げる要素になる、
・日本からの円での外貨買い（マネー脱出）と、
・海外からの円売りを、言わないからです（国債の金利と関係のある
為替レートの仕組みを知らないかもしれない）。

円の外為取引は、世界市場で、日本の貿易額の約300倍の100兆円/日
もあります。「1日で」です。FXも、これに含んでいます。円は東京
だけではなく、世界の主要銀行（外銀）で売買されているのです。円
売り一辺倒になると、1ドルが200円以上の超円安になって、円の金利
は上がり、円国債はデフォルトします。このとき日銀と政府の介入は
無効になるのです（現在のトルコと同じ状態）。

【国債の格付けと海外取引の関係】
円国債の、国債的な格付けがBBB級に下がると、日本の3大メガバンク
（三菱UFJ、三井住友、みずほ）は、海外銀行とのドルの取引が難し
くなってついにはできなくなっていきます。

各国銀行の担当は、取引に当たって、相手国の国債の格付けを参照し
ているからです。日本の財務省の権限は、海外には及びません。

1995年以降の金融ビッグバン（外貨規制の廃止）のあと国際的な取引
が急増したのです。1995年以降、外貨交換に制限の枠がない。

【海外進出企業のドル借り入れの金利】
企業の社債と民間債券の信用は、国債の格付けを下回るので自国の国
債より、金利が高くなります（カントリーシー・リングのルールとい
う）。海外に進出している、輸出大手企業の借入金利が上昇し、ドル
調達が困難になっていくのです（短期金利4.25％のドルなら6％～7％
に調達金利が上がります）。

【今後、円国債の格付けは下がっても、上がることはない】
インフレ率が高まり、金利が上昇していくなか。発行残高がGDPの
230％を超え（1200兆円）、しかも、毎年35兆円から60兆円は増えて
いく円国債の国際的な格付けが上がることはない
（注）中国は資本を自由化せず「元→外貨」の交換を規制しています。

【金利が上がっていくと・・・】
1)インフレ→2)時間をおいて金利が上昇→3)既発国債の時価の下落→
4)国債の格付け低下→5）国債の担保価値の低下→6）銀行の海外借り
入れ取引の困難から停止へ→7）銀行の危機→8）財政危機になってい
くのです。

インフレは、実質所得（価格が上がった商品の購買力）を下げて世帯
を困らせます。加えて、国債の信用評価を下げることから、銀行経営
と政府財政も困らせるのです。

先進国では、GDP比の国債残が突出して多い日本（250％）、イタリア
（150％）、米国（133％）、フランス（115％）、英国（108％）、カ
ナダ86％）、ドイツ（72％）の順です。コロナ後に、GDP比の国債残
が急上昇しているのが、以下のグラフに見えます。
https://www.mof.go.jp/tax_policy/summary/condition/007.pdf

インフレ（＝通貨価値の下落）、または外為レートの下落に並行して
金利が上がるときは、価格が下がる、その国の国債格付けを下がりま
す。国債の金利が上がって、国債の評価の格付けがあがることはない
のです（これが2023年）。

以上は、2023年秋からの、世界のデリバティブに生じている問題の予
備知識です。

金利は、債券・債務の将来リスクを示すものです。このため、将来の
リスク交換を契約するデリバティブは、金利への反応がもっとも速い
債券・債務です。

今回のテーマは、金利の上昇から生じる、最初に生じているデリバテ
ィブの損失です。世界の金利は、ウクライナ戦争前のゼロ％付近から
3％～5％に上がっています。

利上げを主導したのは、7％から8％台と高いインフレの米国です。
2022年の3月から、急速に（普通の利上げの、3倍の速度で）4ポイン
ト（％）上がっています。米国の国債の格付けも、下がっています。
外貨交換の中心にある基軸通貨（ドル）の金利上昇は、世界の金利を
上に引っ張ります。

■4.BISのデリバティブへの警告（22年11月30日）

BIS（国際決済銀行）は公開市場のない銀行間の店頭デリバティブに
ついて、総契約高と時価価値を集計している唯一の機関です。

デリバティブは、金利上昇や、世界の国債を含む債券のデフォルトで
生じるリスクを、銀行間で等価交換するものです。

BISは、22年12月に、米国FRBが世界をリードしている金利上昇がもた
らすデリバティブの損失（＝時価価値の上昇になる）を警告していま
す。

2022年6月末でのデリバティブ契約の総残高は、632兆ドルに増えてい
ます。そのうち金利スワップ（固定金利と変動金利の交換）が502兆
ドルの契約高であり、79.4％を占めています。

・個人にとってデリバティブは、株の先物取引と、一定価格で買う権
利または売る権利を買うオプションです。
・しかし世界の銀行とシャドーバンクにとっては、「債券と債務の固
定金利と変動金利」の交換取引です。

銀行は、自行の利益を安定させる目的で、所有する債券・債務の変動
金利を、固定金利に交換するスワップ取引を頻繁にしかも多額に行っ
ています。

金利が上がるとして、米欧と日本で問題になっている住宅ローンの、
・高い固定金利（＝契約金利が高くなるリスクはない）と、
・低い変動金利（＝固定金利より高くなるリスクがある）の将来リス
クは、実は確率的には「等価」なのです。

将来リスクが等価なので、銀行間で、住宅ローンの固定金利も変動金
利とスワップされています。

以降で、冒頭のレジュメを、翻訳して示します。BISのデリバティ
ブ・リポートを読む人は、日本ではマレでしょう。BISに加盟してい
る日銀の関係者だけかとも思います。先物やオプション以外の、金利
デリバティブ（金利スワップ）を一般投資家が取引することは、ない
からです。＜＞内が翻訳です。

＜　1）未払いの店頭デリバティブの契約元本は、2021年末の598兆ド
ル（7京7740兆円）から、632兆ドル（8京2160兆円）に増加した（22
年6月末）。2016年以降の、増加傾向は著しい。

2） 未払いの OTC デリバティブの市場価値（＝リスク移転額）は、
2022 年上半期に著しく上昇し、18 兆 3000 億ドル（2379兆円）に達
した。金利デリバティブの時価損益が増加した。 コモディティ・デ
リバティブの損益も、食料やエネルギー価格の上昇を背景に急増した。
（ここまで）＞
（原文）
https://www.bis.org/publ/otc_hy2211.pdf

BISは、重大なことを、あっさりと書いています。意味を知るには、
金利デリバティブ（＝金利スワップ）の仕組みと損益の発生を知る必
要があります。

【金利スワップの仕組み】
金利スワップは、デリバティブのうち502兆ドル（6京5260兆円：22年
6月）を占めています。仕組みを以下に事例で示します。

1）A銀行は、今後も、低金利が続くと考えている。A銀行は、金利が
3％の固定金利の債務を1000億円かかえている。変動金利の1％という
低金利が続いても、3％の固定金利の利払いをしなければならないと
考えている。

2）一方、B銀行は今後、金利は上がると考えている。B銀行は1％の変
動金利の債務を1000億円かかえている。金利が上がると、変動金利な
ので利払いが増えるリスクがある。変動金利は、FRBの利上げに正比
例して上がるから。

このようなとき、A銀行の、固定金利の債務1000億円と、B銀行の変動
金利の債務1000億円を等価交換するニーズが発生します。このとき銀
行間で行われるのが（公開相場のない）金利スワップです。

米欧が中心の契約残高は、天文学的に大きな502兆ドル（6京5260兆円
：22年6月）です。その損益が2022年3月からのFRBの利上げによって、
18 兆 3000 億ドル（2379兆円）に拡大したのです（22年6月末）。

［A銀行の損失：事例］
自行の債務の、3％の固定金利を（そのときは低かった）B銀行の1％
の変動金利と交換したA銀行には、FRBの利上げで変動金利が5％に上
がると、利払いの増加（2％）が生じます。これが、過去より多く資
金流出（1000億円×2％＝20億円）する、デリバティブの損失になり
ます。

［B銀行の機会利益：事例］
自行の債務、1000億円の1％の変動金利を（そのときは高かった）3％
の固定金利の、A銀行の債務と交換したB銀行は、は、FRBの利上げで
変動金利5％に上がっても、3％の固定金利に代わっているので、金利
は3％のままであり、利払いの増加はない。
　20億円の「機会利益」になりますが、機会利益は利払い経費の減少
であり、マネーの流入はないので、デリバティブの利益には計上しな
い。

以上が、FRBの3月から6月までの利上げによる、デリバティブの損失、
18 兆 3000 億ドル（2379兆円）になるのです。6月以降もFRBは利上
げしているので、この損は、22年12月では2倍の36兆ドル（4680兆
円）になっているかもしれない。

【金利スワップの損失は巨大】
インフレ期待（行動経済学がいうプロスペクト）により、日米欧と日
本の金利が急上昇している現在、A銀行がもつ債務の固定金利と、B銀
行がもつ債務の変動金利を交換していると、
・債務の支払金利が上がる変動金利を買ったA銀行が巨額損失を蒙る
可能性が、出てきたのです。

FRBの利上げにより総損失の金額は、金利スワップと、他のデリバテ
ィブで急上昇しています。損失の時価が18兆3000億ドル（2379兆円）
に増えたとBISは報告しているのです（22年6月）。2379兆円と言えば、
世界の預金（約2京円）の12％にあたるでしょう。2022年12月時点で
は、FRBは7月（0.75％）、9月（10.75％）、11月（0.75％）、12月
（0.5％）に利上げしたので。その損は、2倍になっている可能性が高
い。

銀行は、資産・負債のなかで、預金の12％～24％の価値をすでに失っ
ています。ただしデリバティブの損益は、契約満期まではB/Sの簿外
なので、まだ一部しか表面化していません。

2023年中に金利が大きく下がらないと、2389兆円の簿外の損が順次、
表面に現れ、銀行危機になるところが出てきます。

◎2023年の金利（米国）は、23年5月ころ5.125％超でピークをうつか
もしれない。しかし物価の気配から見て23年末も4％台でしょう。ウ
クライナ戦争前の1％や2％には、下がらない。ということは金利スワ
ップでの、損が23年の半ばから表面化することが、ほぼ確定したと言
えるのです。

金利の上昇は、銀行の貸付金の金利が上がることなので、銀行に有利
だとする説があり、FRBの利上げで確かに金融株は上がっています。

しかし銀行は、固定金利の債務が低金利のとき、固定金利より低い0
％から0.5％だった変動金利にスワップしているものが多い。

FRBの利上げと一緒に、過去の固定金利より高く上がっていく変動金
利の支払いをしなければならない。つまりFRBの利上げは、銀行にと
って、一律に有利とは言えない。（注）日米欧の銀行の利上げによる
デリバティブの総損失は2379兆円に拡大したとBISは見ています。

◎金利スワップ（固定金利と変動金利の交換）の契約残高は502兆ド
ル（6京5260兆円：22年6月）と大きい。銀行の債権・債務の全部の金
利が、スワップされています。自行が保有している債券・債務の、金
利スワップをしていない銀行はないということです。

以上が、BISの12月リポートの意味です。
再掲すると、
＜未払いの OTC デリバティブの市場価値（＝リスク移転額）は、
2022 年上半期に著しく上昇し、18 兆 3000 億ドル（2379兆円）に達
した。金利デリバティブの時価損益が増加した。 コモディティ・デ
リバティブの損益も、食料やエネルギー価格の上昇を背景に急増した
＞

デリバティブ契約が多い欧州と米国発の金融危機は、確定したと見て
います。FRB（米国）とECB（欧州）は、このBISのリポートは読んで
いるはずです（22年12月30日）。正月休暇で読んでいないか？

それでもFRBとECBは、2023年の利上げをします。FRBの3月利上げは0.
5％か、0.25％です。ECBは、FRBに追随します。

銀行システムが崩壊しても、インフレを抑えるためには、仕方がない
と考えているのでしょう。それとも、BISリポートの意味を理解して
いない、あるいは無視しているという、「考えられないこと」が起こ
っているのか。

【後記：挨拶】
今年も、メディアが書かないことを、懸命に書きます。2023年があな
たとご家族にとって善き年になるよう願っています。起こったことは
必然だったと否定や後悔しないで受容し、先行きを非観せず、その中
に機会を見出す姿勢です。後悔はストレスを生みます。当方はいつも
この姿勢を意識しています。過去の事象は、記憶されるだけであり、
消えます。時間でいえば人間には現在と未来しかない。今年もよろし
くお願いします。

～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
【読者アンケート＆感想の、項目のメド】

1.内容は、興味がもてますか？
2.理解は、進みましたか？
3.疑問な点は、ありますか？
4.その他、感想、希望テーマ等
5.差し支えない範囲で、横顔情報があると、テーマ設定と記述の際的
確に書くための、参考になります。

気軽に送信してください。感想は、励みと参考になり、うれしく読ん
でいます。質問やご要望には、可能なかぎり回答をするか、あとの記
事・論考に反映させるよう努めます。返事や回答ができないときも全
部を読み、頭にいれています。読者の率直な感想・意見・疑問・質問
は、考えを広げるのに役立ちます。

著者のメールアドレス：yoshida@cool-knowledge.com

購読方法と届かないことに関する問い合わせは、ここにメール（↓）。
配送の管理は、著者ではなく配信サイトの「まぐまぐ」が行っていま
す。著者は、どこに配信されたか、分からない仕組みです。
reader_yuryo@mag2.com

■1. 新規登録は、最初、無料お試しです（1か月分）。その後の解除
は自由です。2か月目から、消費税込みで660円が課金されます。

（1）『会員登録』で支払い方法とパスワードを決めたあと、
（2）登録方法を案内する『受付メール』が送ってきて、
（3）その後、『購読マガジンの登録』という、安全のための2段階の
手順です。

【↓まぐまぐへの会員登録と解除の、方法の説明】
http://www.mag2.com/howtouse.html#RSegist

登録または解除は、ご自分でお願いします。
著者は、登録、解除を行うことができません。
（有料版↓）
http://www.mag2.com/m/P0000018.html

（無料版↓）
http://www.mag2.com/m/0000048497.html

■2.購読に関する問い合わせ窓口
（まぐまぐの事務局がメールで対応します）。
http://help.mag2.com/contact.html
・・・以上
～～～


◎このメルマガに返信すると発行者さんにメッセージを届けられます
※発行者さんに届く内容は、メッセージ、メールアドレスです

◎ビジネス知識源：経営の成功原理と実践原則
 の配信停止はこちら
⇒ https://www.mag2.com/m/0000048497.html?l=hpt0a0092e