おはようございます。金融と経済を知りたいと思う理由は、何でし
ょう。知的な好奇心や、音楽や絵を愛することとは違う面をもって
いるように感じます。

自分の会社の、行く末を知りたい。自分の所得（賃金）はどうなる
のか知りたい。土地と住宅価格は、どうなるのか。株価はどうか。
物価は上がるのか。

円相場は円安か。自分の金融資産は、増やせるか。これからの自分
は、賃金が上がり、金融資産は増えて豊かになり得るか、こういっ
た関心からでしょう。

ただし、経済論から、上記まで導くのは容易ではありません。例え
ば、これから3ヶ月や6ヶ月ではなく、数年の中長期で、株価は上が
るのか。下がる傾向だった地価は反転するのか。平均的な世帯の所
得は、増えるように変わるのか。物価はどうなるのか。これにも、
答えるのは難しいでしょう。

しかし答える手がかりは、経済にしかない。こういった期待から、
本稿のテーマは、＜異次元緩和は、脱デフレをもたらし、経済を成
長させるか＞とします。

政府・日銀による金融と経済の政策は、「リフレ派」と呼ばれる人
達の説に、依拠（らいきょ）したものです。学者であるため、経
済・金融政策を提案する本も書いています。

日銀の副総裁になった岩田規久男氏は、以前取りあげた『デフレの
経済学（01年12月）』、内閣官房参与の浜田宏一氏は『アメリカは
日本経済の復活を知っている（13年1月）』です。

それにリフレ派9名による編著、『リフレが日本経済を復活させる
（13年3月）』です。分担は、岩田規久男氏、浜田宏一氏、原田泰
氏、安達誠司氏、矢野浩一氏、平野智裕氏、青柳潤氏、飯田泰之氏、
若田部昌澄氏というメンバーです。

■リフレ派の主張

マネタリストの祖、ミルトン・フリードマンが、世界大恐慌（1929
-33）の研究から言った、「デフレは貨幣現象である」という説を
根拠にし、「貨幣数量的な対策、つまりマネーの増発」を展開した
ものです。マネー不足がデフレの原因と考えるからです。

・マネー不足がデフレの原因なら、
・マネー（マネー・サプライ）を増やせば、デフレは解消するはず
です。

日本の、1994年以来の20年デフレは、日銀が、十分なマネー増発を
行わなかったことが主因で起こった。日銀が、マネー増発をすれば、
デフレから脱却できる。

デフレからインフレになると、人々は買い物を急ぎ、企業は設備投
資を増やす。物価が上がるようになると、経済（GDP）は実質でも
成長する。中央銀行は、国債を買い、マネーを増発すべきであると
いう。

【貨幣数量説】
背景には、＜M（マネー・サプライ量）×V（マネーの回転速度）＝
P（物価）×T（実質GDP）＝名目GDP＞、という貨幣数量説とも言わ
れる計算式があります。

米国の経済学・統計学者、アービン・フィッシャー（1867-1947）
がつくった交換方程式です。

■日本での事例

リフレ派は以下のように主張します。

▼（1）左辺のマネーの回転速度は、ほぼ一定で、大きな変化はし
ない。マネー・サプライの量（M3：1160兆円：13年8月）が、日本
では年4％増のとき、物価が±ゼロ％だった。

▼（2）2012年までは、日本のM3は、平均すれば、せいぜい2％程度
の増加でしかなかった。4％増に達していないから、デフレになっ
ていた。

マネー・サプライとしてもいいM3は、「現金＋預金（普通＋定期）
＋CD（譲渡性預金）」です。世帯・企業・自治体が所有している
「預金」と解釈していい。

【マネー・ストックの変化と現在量】
2013年8月で、1160兆円です。なお、金融機関、日銀、政府が自分
のものとして所有する預金は、マネー・ストックからは除きます。
http://www.boj.or.jp/statistics/money/ms/ms1308.pdf

日銀は、近年は、あえてマネー・ストックと言い換えていますが、
マネー・サプライと同じです。日銀が用語を変えた理由は、マ
ネー・サプライ（通貨供給）と言えば、日銀がその量を増やしたり
減らしたりできるような印象を与えるからです。

本稿ではマネー・ストックとマネー・サプライは、同じものとして
使います。

▼ベース・マネーと、マネー・ストック
（旧用語：マネー・サプライ）

マネーの概念を整理します。
まず、ベース・マネーです。

ベース・マネーは、
・日銀による、紙幣の発行高（83兆円：83億枚）と、
・金融機関が日銀にもつ当座預金（97兆円に増加）の合計であり、
180兆円（13年9月末）です。

日銀がマネー供給を増やすときは、国債市場で国債を買います。そ
の代金を、上記の当座預金に振り込みます。こうやって、マネー供
給の額を増やす。これが、ベース・マネーです。

ベース・マネーが増えたということの意味は、金融機関の保有国債
を日銀が買い取って、代金を当座預金に振り込んだということです。

これは金融機関が国債を減らし、現金に換えたということです。こ
の預金が、銀行にとどまっている限り、まだ、国民経済へのマネー
供給になってはいません。（↓13年4月以降の6ヶ月で40兆円増えた
のは、この当座預金）
http://www.boj.or.jp/statistics/boj/other/acmai/release/2013/ac130930.htm/

▼マネー・ストック（＝マネー・サプライ）

次に「マネー・ストック」です。これは世帯、企業、及び自治体が、
金融機関の口座にもつ預金の合計です。この預金が増えることが、
マネー・ストックの増加です。2013年9月末のマネー・ストックはM
3（エム・スリー）であり、1161兆円です。世帯、企業、自治体が
合計でもつ預金が、161兆円と解釈していい。

マネー・ストックは、日銀が国債を買って、ベース・マネーを増や
すだけでは増えません。

国債を売った金融機関や銀行が、入手した現金を、260万社の企業
や5200万軒の世帯に貸しつけ、その企業と世帯が、借りたマネーを
設備投資、住宅投資、商品の買い物に使ったとき、総預金であるマ
ネー・ストックが増えます。以上のメカニズムが知られていないの
で敢えて書きました。9月ではM3は1161兆円になっています。前年
比で+3.1％です。
http://www.boj.or.jp/statistics/money/ms/ms1309.pdf

日銀は、「ベース・マネー」は増やせる、しかしマネー・サプライ
は増やせないと言う。（引き締めで減らすことはできます）

2012年までの日銀は、「日銀は、マネー・サプライは増やせない」
としていたので、マネー・ストックと言い換えたのです。

▼リフレ派の主張

（3）日本がデフレから脱するには、日銀が、金融機関がもつ国債
を1年に70兆円、2年で140兆円くらい買い増して、日銀のベース・
マネーを、＜現金供給額（83兆円）＋日銀当座預金（200兆円くら
い）＝280兆円＞に増やせばいい。

この、ベース・マネーを280兆円に倍増させる「異次元緩和」の実
行によって、2012年までは2％しか増えないため、デフレの原因に
なっていたマネー・サプライを、1年に7％（70兆円）くらい増やす
ようにもって行く。

国債を売って、余剰な現金（金利ゼロ）をもった銀行が、その現金
を企業に貸しつけること（金利はプラス）によって、マネー・サプ
ライが増える。

▼7％増が必要

マネー・サプライ（預金）が1年に7％（70兆円）も増えれば、買い
物や投資に使うものが増える。これで、物価も上がるようになる。
設備投資も増える。

企業は、借りたお金で設備投資をするはずだ。そうすると、経済は
成長する。世帯も物価が上がると、買い物を急ぐ。

M（マネー・サプライ：7％増）×V（貨幣の回転速度はほぼ一定）
＝P（物価）×T（実質GDP）＝7％増

日本では、毎年4％ずつ貨幣の流通速度が低下しているため、この
式は以下になる。

●M（マネー・サプライ：7％増）
×V（貨幣の回転速度はほぼ一定：-4％）
＝P（物価）×T（実質GDP）＝3％増

●1年では、このMV＝PTは、成立しない。数年（3年から5年）経つ
と、名目GDP（物価上昇率×実質GDP）の増加率は、3％以上を示す
ように向かう。

物価が2％上がるなら、名目GDPは4％増、実質GDPは2％増になるだ
ろう。

「貨幣数量説」とも言います。リフレ派は、この「貨幣数量説」に
依存しています。以上の政策が、現在、採用されています。

                           ＊

GDPは、世帯では年間所得、企業では年間利益です。
GDPの成長は、
・5200万世帯の合計所得の増加と、
・260万社の合計企業利益の増加でもあります。

本稿で検討するのは、
（1）    果たして、リフレ派の言う「貨幣数量説」のようになるのか、
（2）インフレの実現は、何をもたらすか、
（3）GDPの2.4倍の政府負債（1126兆円：2013年6月）を抱える日本
で、インフレを起こして金利が上がって、大丈夫なのか、です。

http://www.boj.or.jp/statistics/sj/sjexp.pdf

以上で、プロローグを終わります。以下は、最新の有料版の目次で
す。ここで、本論を展開しています。

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

＜678号：4月からの異次元緩和は、
脱デフレをもたらし、経済を成長させるか（1）＞

有料版 2013年10月9日号

【目次】

1. ベース・マネーの増加は、6ヶ月で40兆円
2. ベース・マネーは、通貨供給（マネー・サプライ）ではない
3. 円安と消費税増税という物価を上げる要因
4. 2014年3月以降の、消費税を含む物価は+4.5％
5. 株価では、6ヶ月先を折り込む
6. 異次元緩和6ヶ月後の、ベース・マネー
7. 日銀当座預金の増加だけなら「ぶた積み」
8. なぜ、「ぶた積み」になるのか？
10. わが国のマネー・ストック（M3）の増加
11. 2％のインフレには、7％（77兆円/年）のM3の増加が必要
11.「自宅に帰り着くまでが、旅行である」

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

【後記1】
日銀が、インフレ目標2％とともにとった異次元緩和（ベース・マ
ネーを2倍に増やすこと）の、経済への効果は、実験的なものです。

このインフレ目標が、マネーの増発による需要主導型で達成できる
かどうか、学説的にはまだ不明です。医学的に、結果が不明な治療
を行うようなことです。

インフレターゲット2％の実現に効果があるかも、知れない。いや
流動性の罠（わな）とも言われる「ゼロ金利という条件」から、国
債の現金化が進むだけのことかも知れません。ここを、考え尽くさ
ねばならない。

本シリーズでは、ここを追求して、「一体どうなるのか？」を明ら
かにすることを目的としています。これから2年の経済を、大きく
左右する問題がこれです。
【後記2】
11月7日の、講演会のお申し込み、ありがとうございます。

〔案内サイト〕
http://www.business-sha.co.jp/2013/11/%e3%80%90%e3%83%9e%e3%83%8d%e3%83%bc%e3%81%a8%e7%b5%8c%e6%b8%88%e3%80%80%e3%81%93%e3%82%8c%e3%81%8b%e3%82%89%e3%81%ae5%e5%b9%b4%e3%80%91%e5%be%a1%e7%a4%bc%ef%bc%81%e5%88%8a%e8%a1%8c%e8%a8%98%e5%bf%b5/

講演に関連した書籍、『マネーと経済：これからの5年』は、アマ
ゾンでは以下に出ています。これを機会に、いかがでしょう。
『マネーと経済：これからの5年』

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