おはようございます。火曜日の夕刻からは、オーストラリアとのサ
ッカーを興奮して見ていました。ロスタイムの3分の、PKでの引き
分けによるワールド・カップ出場決定という、すれすれの、それだ
けに劇的な結果です。

物語に書けば、リアリティが薄い。と言えば、この二一世紀。他の
ことでも、作家の想像力である小説や映画を、現実が超えることが
多いと感じます。

前号からお約束していた、有料版のプロローグ部を送ります。
（といっても、10ページあります）

▼「異常が普通になった金融」が5年

リーマン危機の後の5年間、米・欧・日の金融、経済で、非常時に
だけに行うべき金融政策（マネーの大増発）が、常態化しています。
このため、通常の論理と違う「ねじれ」が生じます。

例えば米国経済（失業率や住宅価格）の好転の結果が、数字として
出る。そうすると、本来は上がるべきダウ工業株の株価が下がる。

景気が良くなるわけですから株価は上がるのが普通。

ところが、リーマンショック以後の米国経済は、
・量的緩和第一弾（QE1：08年12月～10年3月）、
・第二弾（QE2：10年11月～11年6月）、
・第三弾（QE3：12年9月～）というように、
FRBが、国債と住宅証券（MBS）を＄3兆（300兆円）も買い、経済・
金融を支える「非常時」が続いています。

（注）MBS（Mortgage Backed Security）は住宅ローンを担保にし
たデリバティブ証券。価格は額面の60％に下がっていましたが、FR
Bは住宅資金供給の目的で、額面価格で＄1．2兆（120兆円）も買い
入れています。この巨大な資金供給によって、米国の住宅価格は13
年3月には前年比で9．7％上がっています（ケース・シラー指数）。
http://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/

中央銀行がGDP（米国＄14兆：1400兆円）の20％に相当する巨額マ
ネーを、国債を買って増発することを、
・「非伝統的政策」と柔らかい表現で言っていますが、
・本当を言えば「異常な金融策（ラストリゾートとも言う）」です。

1929年から33年の米国発の大恐慌以降、大戦をはさみ80年間もなか
った異常な金融政策を、FRB、ECB、日銀が同時にとっています。そ
して米国と日本は、第二次世界大戦の時のようなGDP比の、国債の
残高になっています。こうした異常な状態だから、景気好転の数値
が、株価でも異常な反応になります。

【5月中旬の観測】
景気が好転すると米国FRBが、毎月＄850億のドルを増発している量
的緩和のQE3（12年9月～）から、「出口政策」をとるかも知れない。
早ければ、13年6月から、順次、FRBがマネー増発を減らすのではな
いか？と、ヘッジ・ファンド観測したようです。

「景気が良くなった指標→FRBがマネー増発を減らす→株価は下が
る→株は売りとなって→実際に下がる」・・・ここに論理のねじれ
があります。

【米国FRBによるQE3の、マネーの増発の速度】
QE3では、米国FRBは、2012年9月から、
・毎月、国債を＄450億（4．5兆円）、
・住宅証券を＄400億（4兆円）、
合計で、8.5兆円のマネー増発を続けています。

1年間で、＋100兆円にもなる巨大なドル増発です。

▼投機的なワールド・ダラーが、＄4兆（400兆円）の増加になった

08年から5年間続いている、金融の超緩和（米ドルは＋＄3兆）によ
って増えたのは、世界の債券、株式、金融市場、資源やコモディテ
ィ相場をめぐる「ワールド・ダラー」です。

・2008年は、＄2兆（200兆円）でした。
  これでも大きいと、当時は言われていました。
・2013年では、3倍の＄6兆（600兆円）です。
（日経新聞：13．06．04）

中央銀行が国債や住宅証券を買うことは、債券をもっていた金融機
関にとっては売りです。金融機関に、売った債券の代わりに、ドル
の現金が入ってきます。

現金では金利がない。金融機関は、利益を出すよう運用せねばなら
ない。こうして短期利潤を求め、世界を高速でめぐるホットマネー
が、＄6兆（600兆円）のワールド・ダラーです。

【注：1990年代以降、経済の構造変化がある】
増発された巨大マネーは（商品購買が増えていた1980年代のよう
に）GDPの商品を買って、消費者物価を上げるようは、働きません。

フィシャーはお金の量と経済について、「M（マネー・サプライ）
×V（マネープライの回転率）＝P（物価水準）×T（実質GDP）」い
う、美しい等式を作りました。（注）この等式が、2000年代の世界
経済でどう成立しているか、問題になることです。

マネタリストは、この等式を使い、M（マネー・サプライ）を4％以
上増やして6％増（＝70兆円増）にすれば、日本の下がってきた物
価も、2％上がるインフレに向かうと言います（日銀の副総裁 岩田
規久男氏）。

2013年4月現在の、日本のマネー・サプライ（M3：1152兆円）の増
加は、前年比2．6％程度です（＋30兆円）。

4％増（＋50兆円）で物価がゼロ、6％増（＋70兆円）で物価が2％
上がるという。（↓日本のマネー・サプライ：M3を見てください）
http://www.boj.or.jp/statistics/money/ms/ms1304.pdf

ところが・・・米国のマネー・サプライ（M2：＄10兆5250億）は、
1年に7．2％も増えています。
http://www.federalreserve.gov/releases/H6/Current/

しかし、米国の消費者物価の上昇は1．1～1．7％と低い。マネー・
サプライとの関係では3～4％のインフレになるはずです。ところが
米国は、FRBのふんだんなマネー増発〔＄3兆：300兆円〕にかかわ
らず、デフレの傾向に向かいつつあるのです。

◎理由はFRBによるドル増発（1年に＄1兆）が、GDPの商品購買や設
備投資に向かわず、金融資産の売買だけに向かっているからです。

事実を見れば、大きな量的緩和をFRBが行っていても、米国の消費
者物価は、
・過去の2．5％台の上昇から、
・13年4月には、1．1％の上昇に低下しています
（英エコミスト巻末統計：13．06．01）。

政府・中央銀行による、マネーの増発によってGDPを増やすという
目標とは異なり、リーマン危機の後の、金融機関を救うための量的
緩和のマネーは、ヘッジ・ファンドや投資銀行の運用を増やすだけ
でした。

（注）13年5月までの、先進国中央銀行のマネー増発の合計では、
（1）ドルが＋＄3兆、（2）ユーロが＋3兆ユーロ、（3）円が＋69
兆円です。

日銀の貸借対照表が、資金供給量を示しますが、08年3月20日は115
兆円でした。これが13年5月31日は184兆円です。＋69兆円です。
http://www.boj.or.jp/statistics/boj/other/acmai/release/2008/ac080320.htm/

総計では、米・欧・日で、700兆円という巨額です。
この巨大な、マネー増発の上に、現在の経済があるのです。

●FRBのドル増発を根底の原因にして、5年で＄4兆（400兆円）も増
えたワールド・ダラーが、ヘッジ・ファンドと投資銀行にとっての
預託資金になって、買いで相場を上げ売りで下げるように、世界中
の獲物を求め、のたうち回っているイメージです。

先物売りなら、相場の価格下落でも、利益が上がります。

【巨大な、シャドー・バンキング】
来年は任期が来ますが、再任は拒んでいるFRBの議長バーナンキが、
QE3を停止する必要があると最近気にしているのは、「シャドー・
バンキング（影の銀行）」による、先物・スワップ・オプションの
形をとった、いずれもデリバティブの投機マネーの増加です。

シャドー・バンキングは、ヘッジ・ファンドや、銀行の子会社によ
るデリバティブ金融です。デリバティブの製造の70％は、租税回避
地のオフ・ショアです。

ほとんどは、規制と税を避けるための「世界で60ヵ所のオフ・ショ
ア」であり、政府も監視ができず公的統計もない。金額規模は、市
場価値で＄24兆（2400兆円：2012年12月：BIS）です。

BIS（国際決済銀行＝世界の中央銀行の中央銀行）のみが、デリバ
ティブの総額（対象となるもの）と、その市場価値を示しています。
http://www.bis.org/statistics/dt1920a.pdf

【2012年11月から円を売って、日本株を買ったガイジン】
日本での事実を言えば、2012年11月から、
・アベノミクスの円安誘導に協調した、日本の円売り（円売り・ド
ル買い）で、1ドル80円の水準から100円の円安にし、
・株価（日経平均：12年10月8500円）を、1万5600円（13年5月20
日）にまで上げたのは、「ガイジンの買い超（ちょう）」でした。

アベノミクには、ワールド・ダラーを使うガイジンの協調があった
のです。

・円を下げ（ドル買い・円売り）、
・株を上げた（株買い）資金源は、
＄6兆（600兆円）のワールド・ダラーを運用するヘッジ・ファンド
と投資銀行の買いです。

これが、逆方向になるとき、円高、株安です。

このマネーが、世界の株価、債券価格、金利、資源や金価格におい
て、
・投機対象にしたものは（バブル的に）上がり、
・利益を確定し、別の対象に逃げたとき、短期で暴落する相場を作
っています。

【QE3の順次縮小の観測】
米国のQE3（量的緩和第三段：月間＄8500億のドルの増発）が縮小
に向かうとどうなるか？ 

直接に、
・8000本のヘッジ・ファンド（預かり元本＄2兆：200兆円）と、
・ゴールドマン・サックス等の投資銀行の、投機的なマネーが減少
します。

買いが減った株価は、下がる。マネーが締まるとドルの金利は、上
がる。金利が上がると、外為市場でドルも上がる。このため、「米
国景気好転の数字→株式市場の下落」という反応になったのです。

●5月23日以降、米国で「FRBが13年6月から、QE3（月間＄850億）
の縮小を開始するのではないか」という観測が、強くなりました。
QE3の停止の実行に向かえば、世界に投機してきたワードダラーの
増加が減ります。

日本株の買い超（7ヶ月の累積で＋10兆円）を続けてきたガイジン
が、5月23日以降、週間で売り超にはならないまでも、売買が均衡
するまで、買いを減らしています。

他方、日本人の合計は、一貫して売り超です。ガイジンの買い超が
なくなると、増加買い手が消えた日本の株価は、予想PERで15倍の1
万2000円付近にまで下げてしまいます。

以上が、5月23日の株価暴落が起こり、その後、1万3000円付近にま
で2500円（17％）も下がってきた主因です。

（注）世界の相場を見ると、日本の日々の株価は、米国ダウの変動
幅を大きくしてコピーしています。理由は、日本株の売買の50％～
70％を占めるのが英米系のヘッジ・ファンドと投資銀行だからです。

付記すれば、5．23の株価暴落は、日本人が眠っている深夜、シカ
ゴでの日経平均先物（日経225 CME：6月が限月）の、1日40万枚（6
兆円：1枚1500万円）の売りから、起こっています。

普通、10万枚（1.5兆円）の売買です。売りが普段の4倍も多かった。
先物でも現物でも、売りは、別の誰かの買いにならねばならない
（売買の成立）。

売りが多いときは、価格が下がらねば、買いも増えない。このため、
あらゆる相場で、売りが買いより多ければ、価格が売れるまで下が
るのです。

先物価格が下げると、それより高い、現物が売られる「価格裁定の
売買」が、瞬時に大量に、起こります。

差額はわずでも、確実に、利益が上がるからです。この裁定売買
（アービトラージ）のため、先物価格は、現物価格×（1＋限月ま
での期待金利＋リスクプレミアム）に、一致します。

普通、先物価格が現物より、若干は高い。先物が上がると、現物も
上がり、先物が下がれば現物も下がるのは、このメカニズムにより
ます。逆に、現物の値動きが先のときも考えることはできますが、
実際は少ない。先物は、レバレッジがかかった大きな金額の売買が、
短時間で起こることができるからです。

その後も、シカゴ市場（CME）で日経225の先物売りが主導した、株
価の下げの動きです。日経225の先物の売買でも、国債の先物とお
なじように、ガイジンが50％以上を占めています。
http://nikkei225jp.com/cme/

▼一貫して売り超の日本人（合計）

驚くべきことを言えば、12年11月以降、日本の株価が日経平均で、
8500円（2012年11月）から1万5000円超え（2013年5月20日）まで約
8000円（94％）も一貫して上げる中で、日本人は累積で10兆円を、
売り越しています。

株式投資での日本人とは、銀行、保険、機関投資家、事業法人、個
人の合計です。日本の株式市場では、バブル崩壊後の2000年代は、
ガイジンの短期売買が60～70％と日本人合計よりはるかに多い。

◎アベノミクスの株価は、日本人の合計にとっては、買いではなく、
「過去最大額の売り相場」でした。

株価の上昇にともない、売買額は約2倍には増やしました。
しかし合計での「売り超（ちょう）」は、不変です。

・7ヶ月で10兆円買い越して、株価を上げたのが、「ヘッジ・ファ
ンド＋投資銀行」です。売り超と買い超の金額は、一致します。
・10兆円売り越して、過去の損を幾分か取り戻したのが、日本人で
す。

理由を推計すれば、
（1）日本人で、実際に株式投資する人（700万人）は、マネー量の
異次元緩和のアベノミクス効果を、本当は信じていないのか、
（2）08年のリーマン危機以降、下落相場で買ってきた保有株の損
をまずは埋め、回復するのが必要だった。

このため、買い超には出ることができなかった。このどちらかです。

本稿では株価の動きを、ガイジンの買い超と、日本人の売り超の面
から分析し、今後の株価予想に、結論をつけるための検討を行いま
す。

明確に、金額をつけた予測をします。日経平均で1万3000円～1万60
00円という、多くのエコノミストに見るような予測にならない予測
はしません。

書く意味がないと思うからです。リスクを負います。
根拠を書いている間に、自分にとっても、はっきりしてきたのです。

本文は、以下の内容です。

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

＜657号 ：アベノミクス・パラドックスが生じてきた（2）＞
                 2013年6月5日号

【目次】

1．ガイジンの買い超で上げ、売れば下がる日本の株価
2．個人投資家の、売買の傾向
3．7ヶ月上げて倍近くに上がっていた日本の株価が、
                             5．23から下がった原因
4．過去は、80％の週が、ガイジンによる買い超だった
5．今後の、日本の株価を、予測する材料
6．今後の株価のまとめ

【後記】

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

【お願い】
毎月のことですが、月初めに、「有料版は解約していないのに月初
から届かなくなった」というメールを、当方に、いただくことが多
い。
                             ↓
ほとんどの原因は、月末でのクレジットカードの期限切れです。
対策は、以下の■に書いています。
お読みいただければ幸甚に存じます。

～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

【ビジネス知識源アンケート：感想は自由な内容で。
                              以下は、項目の目処です】

１．内容は、興味がもてますか？
２．理解は進みましたか？
３．疑問点、ご意見はありますか？
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～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
  ＜647号：日銀は、2年間で140兆円のマネーを増発＞
                   2013年4月10日分

【目次】

1．1万3000円を超えた株価（日経平均）
2．同時に、＄1＝99円の円安へ
3．通貨の相対価値を決める、通貨増発率の比較
4．日銀の、インフレ・ターゲットを歓迎する米国と欧州
5．国際通貨マフィアとの合意

【後記：円が先で、つぎに株】

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