おはようございます。5月20日ころまでは1万6000円（日経225種）
を超える勢いだった株価が、先週の木曜日（5．23）に、突然1000
円以上下げ、1万5000円の大台を割りました。

その後、1日に500円を越える乱高下。昨日（5．29）の日経平均の
終値は、1万4326円でした。

【プロローグ】

▼「5．23」以降、乱高下を続ける株価

別画面に、刻々と動く、日経平均のリアルタイム・チャートを表示
しています。一瞬で100円、1時間で数百円も動く激しさです。

開始直後は1万14500円に上がったあと、14250円に下がったところ
です（5月29日：午前10：36）。

5月28日のNYダウ先物が、＄1万5395から＄1万5350へと、若干（0．
3％）下げていますから、今日の日経平均も、少し下げるのか？
（注）こういった時、NYダウが先行することが多い。

日経平均で1000円以上の暴落があった5．23以降の値動きは、1日50
0～1000円と極めて激しい。

連日、4．5兆円（昨年の3～4倍）を超える売りと買いが交錯してい
ます。1日に3％以上（日経平均で500円）乱高下する市場からは、
普通は手を引き、静観するのが得策です。

http://sisannka.com/chart.html

（注）世界から24時間売買が可能な、日経平均先物では、5月28日
午後10時が1万4295円でした。（日経225：売買単位は1000倍で、一
枚が1450万円です）

2013年になって、上がる株価を見て買い始めた個人も増えています。
年初からの買いなら、平均価格は、日経平均で〔（年初1万500円＋
5月1万5000円）÷2＝1万2750円〕付近です。毎月一定額を買ったと
きの仕入原価がこれです。

（注）チャートに表示される「移動平均」は、移動平均をとった期
間、上がっても下がっても一定額を買い続けて売らず、保有したと
きの、原価を表します。

5月20日までの1万5000円超の頃、2500円（投資額の20％）くらい利
益が出たと思っていた。これが、あれよと思う間に1800円（＋12
％）に減ったという感じが、参加者の平均です。

6月に1500円くらい下がって1万2750円くらいになると、利益がゼロ
です。日経平均で1万2750円が、分岐点になります。

株価は、今後、どう向かうか？

（1）6月、7月に、日経平均で1万2000円割れに下がるのか？
（2）国内勢の買いや、政府の価格維持作戦（PKO）で反発し、再び、
1万5000円を超えるのか？、です。

本稿の、前半では、この判断の素材となるべきものを、検討します。

▼4月からの「金融大緩和」の実施の後、なぜか上がった長期金利

株価と同時に、不思議なことが2013年5月の債券市場で起こってい
ます。

債券市場は、国債を売買する市場です。多くの人に、債券市場のイ
メージがないと思うので金額を示します。
http://www.jsda.or.jp/shiryo/toukei/toushika/

1ヶ月間で、長期国債が200兆円、満期が1年以内の短期国債が100兆
円、合計で約300兆円売買されています。

売り150兆円；買い150兆円という意味。
1日当たりの売買（売り＋買い）では、15兆円くらいです。

内外の金融機関がもつ約1000兆円の国債に対し、1年に3回転する速
度で売買がされています。これが国債をもつ金融機関の、国債を売
買する速度（4ヶ月間保有）です。

新規国債（50兆円）と借り換え債（120兆円）を含む、発行元の財
務省からの国債の売りは、1年間で170兆円（月間で15兆円）です。

【国債は、株式市場の4倍の売買額】
株式市場（東証等）の売買は、2013年は3～4倍に増えたと言っても、
1日に3兆円～4兆円です。その4倍という大きさが、債券市場での国
債の売買額です（日本 証券業協会）。金融機関の資金運用の主戦
場は、株式市場ではなく、この債券市場（国債市場）です。

日銀が金利を決めるのではない。国債の売買によって、金利が決ま
ります。日銀は、国債の売買の、量の調節により、金利を誘導でき
るだけです。

〔金利の上昇〕債券市場で国債の売り（現物＋先物）が多ければ、
国債価格は下がって、金利は上がります。

〔金利の下落〕市場で、日銀を含む国債の買い手が多いときは、価
格は上がって、金利は下がります。この債券市場のプレーヤーは金
融機関、ヘッジ・ファンド、年金基金等です。個人はほとんどゼロ
です。

【13年4月からは、バズーカ的な量的緩和】
日銀は、13年4月にリフレ派の黒田総裁、岩田副総裁が就任して、4
月は10兆円、5月も7兆円くらいの国債を純増するくらい巨額に買う
ようになっています。

政府が発行する新規国債の、なんと70％くらいを、日銀が買い切る。
これが、「黒田バズーカの量的緩和」と言われるものです。これか
ら2年、毎月、7兆円以上をドカンと打つ感じがバズーカです。

過去、日銀が最大の量的緩和と言ったとき、国債買い切り（純増）
は、1ヶ月に2兆円、年間で20兆円レベルでした。黒田日銀では、1
年に70～80兆円に増えます。2013年、2014年と続けるという。

黒田総裁は、2015年から、消費者物価上昇率で〔＋2％／年〕を実
現するため、日銀によるマネー供給額（マネタリー・ベース：5月2
0日で145兆円）を2倍にすると表明済です（13．04．07）。
http://www.boj.or.jp/statistics/boj/other/acmai/release/2013/ac130520.htm/

2％付近しか増えていなかったマネー・サプライ（M3で1152兆円：1
3年4月）が、
・4％増えるとき（＋45兆円）、消費者物価の上昇がゼロ、
・6％以上（＋70兆円）増えれば、その1年～2年後には物価が2％は
上がるように向かうと試算されているからです（副総裁の岩田規久
男氏）。

（注）マネー・サプライの増加と物価の間には、数年の遅れがある
ときもあります。

http://www.boj.or.jp/statistics/money/ms/ms1304.pdf
http://ecodb.net/country/JP/imf_inflation.html

物価を2％上げるには、マネー・サプライ（≒企業の現金・預金＋
世帯の現金・預金）を、6％（預金額で70兆円）は増やすことが必
要です。

この目的で、日銀が、債券市場で国債を毎月7兆円以上、日銀の保
有が純増するように買い切って、円を、毎月7兆円も印刷し、マ
ネーを増加供給すると表明したのです。

〔4月は、長期金利は0．3％と50％下がった〕
日銀が、債券市場で買う国債を増やせば、国債価格は上がって、金
利は下がります。事実、13年4月初旬は、長期金利が0．6％から0．
3％にまで、50％も下がっていました。これが、普通です。日銀も、
当然に、国債価格は上がって、金利は下がると見ていました。

〔5月には、2倍、3倍の1％に上がる日がある。〕
・・・ところが、財務省と日銀の意図に反して、13年5月には長期
金利〔10年もの国債の利回り〕が、1％をつける日があったのです。

▼政府と日銀にとって、想定外だった市場の国債売り

日銀の激しい買いを見て、市場では、日銀が買う予定額より、はる
かに多くの国債（及び国債先物）が、国内金融機関と、海外ヘッジ
ファンドから売られたのです。（注）ヘッジ・ファンドが売るのは、
株と同じように国債先物です。

このため国債価格が急落し金利が、上がった。これが、政府・日銀
にとって想定外だった10年もの国債の長期金利1％が示すことです。

その後の金利の動きを見ると、大量売りに慌てた日銀は、国債価格
を上げるため（＝金利を下げるため）、急遽、買い増しています。

5月末現在は、0.8％～1％を波動しています。政府・日銀は、これ
を1％以上には、絶対に上げることはできない。

〔仮想〕
市場で国債価格が下がり、実際に下がる予想ができると（下落期待
の形成）、金融機関からの国債の売りが、一層増えるからです。こ
れは、短期間（数ヶ月）で、螺旋的な価格下落（金利上昇）も招く
危険があるのです。この国債リスクを未然に防ぐため、日銀が、買
い出動です。

〔具体例〕
0．6％だった10年債の金利が1％に上がると、残存期間10年の国債
は、以下のように下がります。〔国債価格＝100×（1＋0．6％×10
年）÷（1＋1．0％×10年）＝100×1．06÷1．10＝96．4〕・・・4．
6％下落です。

この長期金利が2％に上がると12％下がり、3％に上がると18％も価
格が下がって、政府財政の破産と金融は同時パニックになります。

日本のように、国債残が1000兆円を越え、しかも、超低金利である
ときは、「ごくわずかな金利上昇」が政府財政と金融機関、そして
実体経済にとっての大問題になります。

長期金利の上昇のため、新規の住宅ローン金利も、上がってしまっ
た。ローンの金利が上がれば、世帯の住宅購入は、進みにくくなく
なります。

日銀が国債を増加買いするという原因から、国債の価格が下がり、
金利が上がるというのは、「異常事態」です。一体、何が国債の売
買市場で起こっているのか？

▼国債の金利が上がったのは、一体、なぜか？

今まで、こうした異常なことはなかった。日銀が、国債の買いに出
動（買いオペ）なら、狙い通り国債価格は上がり、金利は0．6％や
0．3％と下がっていました。これが金融緩和でした。

逆の、日銀による売りオペレーションなら、国債価格は下がって、
金利は上がっていました。これが、マネー量を減らす金融引き締め
でした。日銀は、国債の売りの量、買いの量で、金融を調節し、金
利と通貨量をコントロールしてきたのです。

〔懸念〕日銀は、債券市場のコントロール（制御）ができなくなっ
たのか？

5月の債券市場では、
（1）「日銀が、国債を大量に買うから、国債は安心できない」と
して、
（2）国内と海外の金融機関、およびヘッジ・ファンドが、日本国
債の現物と先物を売り攻勢に出るという、異常な動きが起こってい
ます。

実勢に任せれば、国債価格が一層下がり、長期金利は、あれよあれ
よと、1％を越えるかも知れません。これを防ぐためひとり日銀が、
国債の防衛買いをしています。

黒田日銀と政府は、今のところ、市場の金利上昇に対し、明確なコ
メントを避けています。

総裁が言ったのは、「景気が回復に向かっているから、金利が上が
った。」という、状況の説明としては、訳のわからないことです。

マネーの緩和で金利が上がるなら、経済の回復には、日銀による国
債の大量購入は、不適な政策になるからです。

経済新聞やエコノミストも、「中央銀行が国債を大量に買うから、
国債価格が下がる」という普通の時期と、普通の経済では起こらな
い奇妙なことが、なぜ、債券市場で起こっているのか、納得できる
論評ができていません。

株価の下落、国債価格の下落、金利上昇で、アベノミクスが早くも
座礁に乗りあげたのか？ 本稿では、「アベノミクスのパラドック
ス〔矛盾〕」として、ここを明らかにしようと思います。

本号から、無料版だけを購読されている方々にも、この「プロロー
グ（前文）」の部分を、送ろうと考えています。プロローグでは、
（1）問題の提起、（2）内容の要旨、（3）本文とは別のテーマを
書いています。号ですこし異なりますが、「論の足を地につけるた
めもの」がプロローグです。本稿では（1）の問題の提起です。

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＜656号 ：アベノミクス・パラドックスが生じてきた（1）＞

                 有料版：2013年5月29日号

【目次】

1．昨年11月以降、株価はなぜ上がったか？

2．2012年からの海外投資家の買い超の金額と株価の関係

3．13年5月23日までの6ヶ月の株価上昇：毎月平均＋1000円

4．2011年10月以降の円安が、株価上昇の原因となった

5．13年5月23日の、株価暴落

6．米国の住宅価格が2013年3月には＋10．9％上がった

7．向こう3ヶ月の株価（6月、7月、8月）の断言

8．懸念していたアベノミクスのパラドックスが生じ始めた

9．0．6％国債は、インフレ予想が2％に上がるとどうなるか？

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ここまでが、A4換算で7ページのプロローグです。
目次に示した本文は15ページくらいです。

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ト』が1ヶ月分送信されます。以下は、最近のものの、テーマと目
次の項目です。興味のある方は、登録し、購読してください。

  ＜646号：日銀のインフレ・ターゲットは本気か？＞
                  2013年4月3日号

【目次】
1．昨年2月からの、日銀のインフレ・ターゲット1％とは、
                       何だったか？
2．1％のインフレ・ターゲットの宣言のあと、
                       物価は、逆に下がっている
3．ベース・マネーと、マネー・サプライの違い
4．日銀の虚言と、お茶濁し
5．1％のインフレ目標が達成に向かっていないのに、2％の目標
6．わが国の公社債市場
7．2013年は、再びの、米国債の大量買い：原資は日銀マネー

【後記】

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全部を読むことができます。最初の１ヶ月間分は、無料お試しセッ
トです。その後の解除は自由です。継続した場合に、2ヶ月目の分
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