おはようございます。もっとも新しい有料版の前半部から6ページ
くらいをお届けします。

18年7月末の、国債価格の下落（長期金利の上昇）、実際には、国
債の売りの超過の中で、定例の「日銀 金融政策決定会合」が開か
れています（7月31日）

（1）日銀の想定より「物価上昇が低いこと」を認め、
（2）長期金利の上昇は0.2％程度まで許容するが、それ以上になっ
たときは、対策（買う国債の価格を高く指値する指値買い）をして
下げること、
（3）金利面では「フォワード・ガイダンス」の方法で金融緩和を
持続することが、例によって分かりにくく表明されています。

これを解くには、日銀のマネジャー以上の金融への知識が必要です。
「知識源」ですから、それを明らかにする義務を負っています。知
識の、狙いをもった実行がインテリジェンスでしょう。

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　　＜953号：金融抑圧になった、日銀の金融政策＞
　　　　　　2018年8月3日：無料版（有料版の抜粋）

【有料版の目次】

1.ここまでに至った、基礎的なことの確認
2.フォワード・ガイダンスとは何か
3.日銀が、0.2％までしか金利上昇を許容しない理由
4.英国の金融抑圧
5.金融抑圧をフォワード・ガイダンスと言い換える日銀
6.英国の金融抑圧の歴史
7.戦後インフレの中の英国経済
8.金融抑圧の1946年から1959年の名目GDPの増加
9.現在との違いは、通貨の固定相場と国際金融
10.日銀の「フォワード・ガイダンス」という金融抑圧

【後記】

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■1.ここまでに至った、基礎的なことの確認

表現の分かりにくさは、海外金融機関とファンドが「金融緩和の鈍
化（金利上昇、国債価格下落）」と見て国債を売り、直後に「中身
は金融緩和の強化（金利上昇の抑制策）」だったとして、国債を買
い戻したことにも表れています。

日銀の、金融政策の表明は、従来から、数字がなく形容詞と副詞の
「日銀文学」と言われ、分かりにくいものでした。

その中で年80兆円の国債買い増しと、6兆円の株ETF（上場投信）の
買いという「量的・質的緩和」は、異例に分かりやすいものでした。

ところが、
・日銀が「物価安定化」と言い換えている「2％のインフレ目標」
の達成は無理との認識が、日銀内に生じ、
・「量的・質的緩和」が目標を失って、ふたたび、金融政策につい
て分かりにくい表現を使わざるを得なくなったのです。

達成目標がクリアでない政策は、何事も分かりにくいものになりま
す。政策には、必ず目標があるからです。

もともと政策とは、行政の権限を与えられた政府・日銀が、目標の
達成を期すために実行するものです。行政とは、法によって制定さ
れた内容を、政府機関が実行することです。

金融政策は、経済分野でのもっとも重要な行政です。行政は、国民
の税をもとに行われるものですから、「目標と手段を分かりやすく
する義務」が政府・日銀にはあるのですが、その点は、顧慮されて
いません。

■2.フォワード・ガイダンスとは何か

会合でのキーワードは、これもまた分かりにくい「フォワード・ガ
イダンス」でしょう。フォワード・ガイダンスという方法も、
2012年の異次元緩和以前は、ありませんでした。リーマン危機対対
策として、米・欧・中国・日本がとった「非伝統的」と言われる金
融政策のひとつです。

フォワード・ガイダンスとは、
・日銀が、「将来の金融政策」を金融市場と国民に向かって表明す
ることにより（つまり近未来の金融政策を約束することにより）、
・金融市場を、政策の方向に誘導するものです。

金利の決定と国債市場では、通貨（ベースマネー）の制限のない発
行もできる日銀がメインプレーヤーであるため、金融政策を実行す
ることができます。「国債を買うお金はいくらでも、無コスト作れ
る」とされるからです（日銀の立場）。

しかし本当は無コストではない。国民経済での、マネー1単位の価
値の下落というコストを伴います。通貨価値と金利を下げるのが、
日銀の権限とされる信用創造です。

▼長期金利0.2％以上は許容しない：国債価格が決める金利

7月31日の会合では、「長期金利0.2％以上は許容しない。0.2％以
上に上がれば、指値買いをして下げる」としました。

これは、「円国債価格は、将来にわたって下げない」と日銀が保証
したことと同じです。

（注）会合後には、0.10％に上がっていた長期金利が0.06％に下が
っています。7月20日までの0.03％からすれば、まだ2倍ですが、金
融機関が「売っていた国債を買い戻した」ことを示します。
http://www.tokaitokyo.co.jp/kantan/term/detail_1166.html

・金利の上昇とは、「国債売り（オファー）の超過」による国債価
格の下落であり、
・金利の下落とは、「国債の買い（オファー）の超過」による国債
価格の上昇を言うものだと理解すれば、日銀の金融政策が分かりや
すくなります。

満期10年未満の中短期債を、今でもマイナス金利に誘導している超
低金利策は、国債価格を上昇させ、維持することが目的です。
あまり知られていない、国債の利回りを示しておきます。

【国債の金利：7月31日】
・40年債　　0.865％
・30年債　　0.745％
・20年債　　0.530％（20年以上は超長期債）
・10年債　　0.060％（これが長期金利）
・5年債　　-0.090％（5年債以下はマイナス金利）
・3年債　　-0.115％
・1年債　　-0.160％
（注）既発国債1000兆円の、加重平均の満期は、財務省が満期償還
（返済）を将来に繰り延べる方針から、8年に長期化しています。
中短期債を減らして長期債を増やし、結果として10年債付近がもっ
とも多くなったからです。
http://www.bb.jbts.co.jp/marketdata/main_rate.php

日々、金融機関の店頭の債券市場での、国債価格も売買する金融機
関のオファー額により、金利は変動していますが、金融政策会合の
後の7月31日のものを挙げています。

そういえば、今日から8月です。穏やかな暑さになればいいのです
が・・・2週間は暑さが続くようですね。8月は、過去から、世界の
金融の転換点になることが多かった。米欧のファンド・マネジャー
が長期休暇に入り、9月からはマネー運用の新年度を迎えるからで
す。

トランプの登場から、世界の金融（ドルの価格）と貿易（米国の経
常収支の赤字）が、マネーを武器として、米国の利益を追求する戦
争状態にあると見ておいたほうがいいでしょう。

これが関税、核開発を名目にしたイランの制裁、新興国の通貨・株
売りによるドル引き揚げです。北朝鮮との首脳会談も、その一環で
す。米ドル圏に入ることを誘ったのです。

【闇のなかの国際金融（国際金融はタックスヘイブン）】
日本に対しては、超低金利の修正による円高（ドル安）を要求して
います。これが、0.2％までの金利上昇を容認という日銀の表明の
理由かもしれませんが、4000兆円の資金量をもつタックスヘイブン
を含み国際金融は、公式の統計が及ばない闇の中なので、分からな
い。

日本の株式市場で60％から70％の売買シェアを占めるヘッジファン
ドの本拠は、ほぼ全部が、ごく一部の名前が出たパナマやケイマン
島やタックスヘイブンだからです。日経新聞はこれをなぜか「投機
筋」と書きます。

現物の売買より多い、先物・オプションの、デリバティブの売買を
しているからでしょう。先物は、売買の差益を求めた、国債、債券、
株の取引ですから、投資ではなく投機になるのでしょうか。

その意味では、日経平均先物の売買をするシステムトレードも投機
でしょう。国債に対しても、システムトレードが作れますが、まだ
作ってはいません。

バックテストでは、金先物は、日経平均のおよそ2倍の利益です。
上げも下げも、トレンドが株よりはっきりしているからかも知れま
せん。通貨（ドル先物）では、なぜか、利益が出ません。理由を研
究しています。各国政府の、データに出ない人為的な介入が大きい
ためか？

【国債の金利と他の金利】
国債の、市場での変動金利がベースになって、その国の預金、貸付、
社債の金利が決まっています。世界に金融を解放した「金融ビッグ
バン」のあとは、実は、規制金利ではなく、銀行の裁量でつける自
由金利になっています（日本は1995年から）。その自由金利は、国
債の金利をベースにしているのです。

・貸付金利＝国債金利（％）＋リスクプレミアム（％）
・預金金利＝国債金利（％）－預金保険料-事務手数料

【金融の自由化】
金融の自由化（中国では解放）とは、外貨との交換（売買）を規制
せず、上限を設けないことです。円の売買は1日に200兆円もありま
す。

外貨との交換額が巨大なので、金融の自由化がない規制金利の時代
では有効だった公定歩合（日銀が、国際担保などで銀行に貸すとき
の金利：2014年から0.3％）の、実質的な効力がなくなったのです。

（注）人民元は、政府が決める規制金利の体制であり、外貨の売買
は自由化していません。ドルでの元買いは自由ですが、元での外貨
の買いは、元の海外集出になるので貿易額に制限しています。

■3.日銀が、0.2％までしか金利上昇を許容しない理由

なぜ「国債の長期金利0.2％以上を許容しないのか」。日銀がこれ
をいうことはありません。長期金利0.2％以上を許容しないという
金融政策にも、目標があるはずです・・・

・・・恐縮ですが、ここまでにさせていただきます。これ以降では、
金利を人為的に抑える金融抑圧が、長期的に、どんな結果をもたら
すか、書いています。

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